กำไรฟื้นตัวช้า มีแนวโน้มปรับลดประมาณการ
กำไรฟื้นตัวไม่มาก
เราคาดกำไร 2Q58 (ก.ค.-ก.ย.57) ของ VGI ที่ 288 ล้านบาท ลดลง 12% YoY แต่ฟื้นตัว 12% QoQ แม้ว่าดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคฟื้นตัวแต่ตามปกติช่วงเดือน ก.ค. – ก.ย. จะเป็นโลว์ซีซั่นของธุรกิจสื่อทำให้เม็ดเงินโฆษณาฟื้นตัวเพียง 2% QoQ และยังหดตัว 10% YoY โดยการโฆษณาสื่อนอกบ้านซึ่งเป็นรายได้หลักของ VGI ฟื้นตัว 5% QoQ แต่ยังหดตัว 9% YoY ขณะที่เราคาดส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนในบริษัทร่วม (MACO, VGI ถือ 25%) ยังไม่มีนัยสำคัญต่อผลประกอบการของ VGI เนื่องจากตามปกติฐานกำไรของ MACO คิดเป็นเพียง 1 ใน 5 ของกำไร VGI และคาดว่าจะฟื้นตัวช้าตามแนวโน้มเม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านเช่นเดียวกัน
เม็ดเงินสื่อโฆษณานอกบ้านทรงตัว
เม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านส่วนใหญ่ยังทรงตัวจากไตรมาสก่อนหน้าประกอบด้วย สื่อบิลบอร์ด (Outdoor) ลดลง 1% QoQ และสื่อในระบบขนส่งมวลชน (Transit) ฟื้นตัว 1% QoQ ขณะที่มีเพียงสื่อในห้าง (In-Store) ที่ฟื้นตัวแรงกว่า 23% QoQ แต่เป็นเพราะช่วงก่อนหน้านี้หดตัวแรงและมีสัดส่วนเพียง 20% ของสื่อนอกบ้านจึงไม่สามารถผลักดันให้เม็ดเงินโฆษณาของสื่อนอกบ้านรวมฟื้นตัวโดดเด่นตามไปด้วยได้ นอกจากปัจจัยทางด้านฤดูกาลแล้วเรามองว่าการมีบทบาทมากขึ้นของ “สื่อทีวีดาวเทียม” และ “สื่อทีวีดิจิทัล” ยังทำให้เม็ดเงินโฆษณาของสื่อดั้งเดิม (Traditional Media) ที่รวบรวมโดยนีลเส็นซึ่งยังไม่รวมสื่อข้างต้นฟื้นตัวช้ากว่าปกติด้วย เป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิดต่อไป
มีแนวโน้มปรับลดประมาณการและมูลค่าเหมาะสมลง
หากกำไรงวด 2Q58 เป็นไปตามคาด ผลประกอบการงวดครึ่งปีแรก 58 (เม.ย.57 - มี.ค.58) จะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 40% ของประมาณการกำไรทั้งปีที่เราคาดที่ 1.4 พันล้านบาท และคิดเป็นสัดส่วนราว 47% ของประมาณการกำไรของ Consensus ดังนั้น มีแนวโน้มที่เราจะปรับลดประมาณการกำไรปี 58 ของ VGI ลงหลังบริษัทประกาศผลประกอบการ ซึ่งจะส่งผลต่อมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินด้วยวิธีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (25xPE’58) ให้ลดลงจากเดิมที่ประเมินเท่ากับ 9.94 บาท
คงคำแนะนำ “ขาย”
ราคาหุ้น VGI ปัจจุบันซื้อขายกันที่กว่า 32xPE’58 สูงกว่าระดับ PE ปกติของกลุ่ม Media ที่เคลื่อนไหวอยู่ที่ราว 22 เท่า (ค่ากลางของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปีในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา) และค่า PE ปี 58 ของหุ้น VGI จะสูงขึ้นอีกเมื่อเราปรับลดประมาณการกำไรลง เรามองว่าปัจจุบันราคาหุ้น VGI ค่อนข้างแพงเนื่องจากกำลังคาดหวังสูงจากโอกาสการเติบโตจากการขยายกิจการด้วยการลงทุนในบริษัทร่วม (MACO และ TH) ในขณะที่เราประเมินว่าส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนดังกล่าวจะส่งผลต่อกำไรของ VGI เพียงปีละ 3-6% เท่านั้น นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากการต่อสัญญาให้บริการสื่อโฆษณาในห้าง Tesco Lotus ที่จะสิ้นสุดในปีนี้ด้วย
