DTAC - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราแนะนำให้นักลงทุนมองข้ามกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ซึ่งอ่อนแอ โดยเราเชื่อว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/57 มีแนวโน้มเป็นจุดต่ำสุดของปี และคาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากรายได้บริการและกำไรสุทธิที่คาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ในไตรมาส 4/57 จนถึงปี 2558 รวมถึงการคาดการณ์ว่ากสทช.จะจัดประมูลคลื่นความถี่ 4 จีได้ภายในเดือนก.ค. 2558

สรุปผลประกอบการไตรมาส 3/57–กำไรหลักต่ำกว่าคาด 10%

DTAC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 2.58 พันล้านบาท ลดลง 6% YoY และ 13% QoQ ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 13 ล้านบาทในไตรมาส 3/57 กำไรหลักอยู่ที่ 2.57 พันล้านบาท ลดลง 8% YoY และ 14% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักต่ำกว่าคาด 8% และ 10% ตามลำดับเนื่องจากรายได้บริการที่ลดลงต่ำกว่าคาด ต้นทุนบริการที่สูงขึ้นกว่าคาด และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่ติดลบมากกว่าคาด รายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ต่ำกว่าคาด 3% อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์อยู่ที่ -18.5% (ซึ่งแย่กว่าที่เราคาดก่อนหน้าที่ -7%) เนื่องจากแคมเปญอุดหนุนเครื่องโทรศัพท์มือถือที่เพิ่มมากขึ้น ดูรายละเอียดผลประกอบการไตรมาส 4/57 เพิ่มเติมได้ในหน้าที่ 4

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557-2558 ลงจากเดิม

บริษัททำการปรับลดเป้ารายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) สำหรับทั้งปี 2557 ลงจากเดิมทรงตัว YoY เป็นลดลงเล็กน้อย YoY เนื่องจากรายได้บริการในช่วง 9 เดือนแรกของปีนี้ (ที่ไม่รวมไอซี) ลดลง 1.6% YoY เราทำการปรับลดประมาณการรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ปี 2557 ของเราลงอีก 1.1% เหลือ 6.9 หมื่นล้านบาทเพื่อสะท้อนรายได้บริการสำหรับช่วง 9 เดือนที่อ่อนตัวลงกว่าคาดและรายได้บริการในไตรมาส 4/57 ที่อ่อนตัวลงกว่าที่เคยคาดก่อนหน้า (เนื่องจากการฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศที่ช้ากว่าคาด) เราคาด ณ ปัจจุบันว่ารายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) มีแนวโน้มทรงตัว YoY ในไตรมาส 4/57 (ลดความคาดหวังลงจากเดิมที่คาดว่ารายได้บริการไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 1.5% YoY) และรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) สำหรับทั้งปี 2557 มีแนวโน้มลดลง 1.2% YoY (ลดความคาดหวังลงจากเดิมที่คาดว่ารายได้บริการปี 2557 มีแนวโน้มเติบโต 0.4% YoY)

นอกจากนี้เรายังปรับลดประมาณการรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) สำหรับปี 2558 ของเราลงอีก 1% เหลือ 7.1 หมื่นล้านบาทเพื่อสะท้อนการบริโภคในประเทศที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดและการแข่งขันที่เพิ่มสูงขึ้น เราทำการปรับลดประมาณการจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิ (net additions) ปี 2557 ลงจากเดิม 0.66 ล้านรายเหลือ 0.12 ล้านราย และปรับลดประมาณการรายได้รวมเฉลี่ยต่อเลขหมาย (blended ARPU) ลงอีก 1.4% สำหรับในปี 2557 และปี 2558 ดังนั้นส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิของเราปรับลดลง 5% สำหรับปี 2557 และปรับลดลง 7% สำหรับปี 2558 และส่งผลให้ราคาเป้าหมายซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF ณ สิ้นปี 2558 ปรับลดลง 3% เหลือ 126 บาท

สรุปประเด็นสำคัญจากการประชุมทางโทรศัพท์หลังผลประกอบการไตรมาส 3/57

สำหรับการประชุมทางโทรศัพท์หลังประกาศงบไตรมาส 3/57 ผู้บริหารคาดว่าบริษัทจะทำการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดของลูกค้าระบบพรีเพดกลับมาเพิ่มขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป ซึ่งเป็นผลจากการเสนอแพ็คเกจโปรโมชั่นพรีเพดแบบใหม่และการปรับปรุงแบรนด์ดิ้งของระบบพรีเพดให้ดีขึ้น (หลังจากที่บริษัทเสียส่วนแบ่งทางการตลาดลูกค้าระบบพรีเพดไปให้กับ ADVANC และทรูโมบาย) มาร์จิ้นของธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ในไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของยอดขายไอโฟน 6 ซึ่งมีราคาที่สูงกว่าเครื่องรุ่นอื่น พร้อมกันนี้บริษัทยังคาดว่าการประหยัดต้นทุนด้านกฎระเบียบมีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้นอีกภายในปี 2558 จากการขยายความครอบคลุมของโครงข่ายบนคลื่นความถี่ 2.1 กิกะเฮิร์ซและการย้ายฐานลูกค้าไปอยู่บนใบอนุญาตของคลื่นความถี่ 2.1 กิกะเฮิร์ซของกสทช.เพิ่มมากขึ้น บริษัทกำลังมองหาช่องทางและโอกาสที่มากขึ้นสำหรับการร่วมเช่าใช้โครงข่ายกับผู้ประกอบการรายอื่นเพื่อลดภาระเงินลงทุน