3Q57 จะเป็นไตรมาสแย่สุดของปี
คาด 3Q57 ขาดทุนสุทธิ 2,495 ล้านบาท
เราคาดว่าผลประกอบการ 3Q57 ของ TRUE จะขาดทุนสุทธิ 2,495 ล้านบาท แย่กว่า 2Q57 ที่ขาดทุนสุทธิ 1,708 ล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษที่ประเมินเป็นรายจ่ายสุทธิ 800 ล้านบาท (ค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์ 2G, การกลับรายการตั้งสำรองหนี้ BFKT และผลการดำเนินการ TRUEIF) คาดว่าธุรกิจปกติจะขาดทุน 1,732 ล้านบาท แย่ลง QoQ จากต้นทุนดำเนินงานเพิ่มขึ้น 14% QoQ ขณะที่รายได้เพิ่มขึ้น 12% QoQ ในจำนวนนี้เป็นรายได้จากการให้บริการรวม IC เพิ่มขึ้น 4% QoQ และรับรู้รายได้ส่งมอบเสาให้ TRUEIF ราว 1,000 ต้น (บันทึกเป็นรายได้ขายและต้นทุนขายของ True online) นอกจากนี้เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเร่งตัวขึ้น 17% QoQ จากค่าใช้จ่ายการตลาดของธุรกิจ Mobile และค่าใช้จ่ายสำหรับการเพิ่มทุน (สัดส่วนราว 15% ของค่าใช้จ่าย SG&A) ขณะที่ผลบวกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงไม่เต็มไตรมาสจากเริ่มจ่ายหนี้คืนเดือน ก.ย.
EBITDA 3Q57 จะต่ำสุดของปี
ใน 3Q57 เราคาดผลการดำเนินจาก EBITDA รวมที่ 4,492 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 5% QoQ ขณะที่ EBITDA margin ลดลงเหลือ 16.5% โดย EBITDA ลดลง QoQ เป็นไปตามผลการดำเนินงานของ True Mobile ซึ่งถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายโครงข่าย 3G-2100 MHz และค่าเสื่อมโครงข่ายใหม่ รวมทั้งค่าใช้จ่ายการตลาดสูงขึ้นเพื่อพลิกฟื้นลูกค้า Prepaid ที่มีจำนวนลูกค้าใหม่ติดลบใน 2Q57 และการแข่งขันรุนแรงในภาคอีสาน เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ True Online เพียงธุรกิจเดียวที่จะมี EBITDA เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ส่วนผลการดำเนินงานของ True Vision คาดว่าจะมี EBITDA ฟื้นตัว QoQ จากรายได้ค่าสมาชิกและรายได้โฆษณาที่เพิ่มขึ้น
แนวโน้ม 4Q57 เป็นไตรมาสดีสุด
ตามประมาณการปีนี้เรายังคงประมาณการ EBITDA ที่ 20,226 ล้านบาท โดยผลการดำเนินงาน 9M57 จะมี EBITDA ราว 70% ของทั้งปี แนวโน้ม 4Q57 คาดว่าผลการดำเนินงานจะเป็นไตรมาสดีสุดของปี จากปัจจัยบวก 1) รับรู้รายได้ส่งมอบเสาราว 2,000 ต้น หรือประมาณ 5,600-6,000 ล้านบาท 2) ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงจากฐานสูงกว่าปกติใน 3Q57 3) เห็นผลบวกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลดเต็มไตรมาส และ 4) หยุดบันทึกค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์ 2G ราว 1,600 ล้านบาท อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าราคาหุ้น TRUE ตอบรับปัจจัยบวกเหล่านี้แล้ว
หมดปัจจัยบวกใหม่ “ขาย”
ปัจจัยพื้นฐาน TRUE หลังการเพิ่มทุนสำเร็จคาดว่าจะพลิกเป็นกำไรในปี 2558 นอกจากนี้เราเชื่อว่า TRUE จะเดินหน้าล้างขาดทุนสะสมที่มีกว่า 60,000 ล้านบาท เพื่อกลับมาจ่ายเงินปันผลเป็นครั้งแรกในปี 2559 ซึ่งทางเหลือหนึ่งคือการลดมูลค่าพาร์จากหุ้นละ 10 บาท ส่วนประเด็น China Mobile จะถือหุ้นเพิ่มจาก 18% หากเกิดขึ้นน่าจะเป็นแบบ Big lot อย่างไรก็ตามมุมมองเราไม่ให้น้ำหนักมากนัก อีกทั้งผู้บริหาร TRUE ระบุ China Mobile ไม่มีนโยบายถือหุ้นถึงเกณฑ์ Tender Offer (25%) เราคงมุมมองว่าราคาหุ้น TRUE สะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้นหลังการเพิ่มทุนไปแล้วและไม่เห็นปัจจัยบวกใหม่ ขณะเดียวกันราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย EV/EBITDA ปี 58 ที่ 12.6 เท่า แพงกว่า ADVANC (9.5 เท่า) และ DTAC (7.0 เท่า) รวมทั้งมี Downside 18%
