TTA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ยังคงยืนยันมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มการเติบโตของ SGFI และแนวโน้มการเติบโตของกำไรไตรมาส 4/57 ของ TTA นอกจากนี้แนวโน้มตลาดการขนส่งด้วยเรือเทกองที่ดีขึ้นและแนวโน้มเมอร์เมดมาริไทม์ที่สดใสในปีหน้าจะหนุนราคาหุ้นให้สูงขึ้น โดย TTA ขณะนี้ซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นเดือนก.ย. 2558 ที่ 0.9เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาวและค่าเฉลี่ยเอเชีย เราเชื่อว่าหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นอีกเนื่องจากเริ่มเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้น (โดยในวัฏจักรขาขึ้นรอบที่แล้ว หุ้น TTA ซื้อขายที่ PVB ที่ 1.3เท่า หรือ 1SD สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว)

มีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของ SGFI

บริษัทไซโน แกรนด์เนส ฟู้ด อินดัสตรีกรุ๊ป (SGFI) วางแผนที่จะใช้เงินจากการขายหุ้นให้กับ TTA ไปขยายโรงงาน เนื่องจากเดิมที SGFI ว่าจ้างบริษัทอื่นให้ทำการผลิตสินค้าให้ แต่ขณะนี้บริษัทเริ่มทำการสร้างโรงงานเป็นของตนเองแล้ว ซึ่งการผลิตสินค้าเองนั้นส่งผลให้แนวโน้มการเติบโตของกำไรของ SGFI ในระยะยาวมีอัพไซด์จากการขยายตัวของอัตรากำไร โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะสูงขึ้น 400-500bps ให้สังเกตว่าในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 SGFI มีอัตรากำไรขี้นต้นจากผลิตภัณฑ์เครื่องดื่ม, สินค้าบรรจุกระป๋องในประเทศ และส่งออกต่างประเทศเป็น 42%, 40% และ 37% ตามลำดับ

พร้อมกันนี้ผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มของ SGFI ยังมีศักยภาพมากพอที่จะเติบโตในต่างประเทศ อ้างอิงจากการวิเคราะห์ของฟรอสต์ แอนด์ ซัลลิแวนต์ ที่บ่งชี้ว่าเครื่องดื่มชนิดพิเศษในเอเชียคาดจะมีสัดส่วนในตลาดเครื่องดื่มน้ำผักและผลไม้สูงขึ้นเป็น 14.7% ในปี2560 จาก 14.1% ในปี 2556 เราเชื่อว่านี่เป็นโอกาสที่ดีในการส่งออกผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มไปยังประเทศอื่นๆในเอเชีย

มีแนวโน้มที่จะรับรู้กำไรจาก SGFI ในรูปแบบส่วนแบ่งกำไร

เนื่องจาก TTA ได้รับสิทธิแต่งตั้งกรรมการเข้าสู่บอร์ดได้หนึ่งที่นั่ง ส่งผลให้ TTA สามารถรับรู้กำไรจาก SGFI ในรูปแบบของส่วนแบ่งกำไรได้ ถึงแม้ว่าบริษัทจะถือหุ้นเพียง 9% ก็ตาม อ้างอิงข้อมูลประมาณการของตลาดจาก Bloomberg คาดการณ์ว่าบริษัท SGFI จะรายงานกำไรสุทธิปี 2558 ที่ 561 ล้านหยวน (หรือประมาณ 3,030 ล้านบาท) ดังนั้นเราจึงคาดว่า TTA จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่ 218 ล้านบาทสำหรับปี 2558 สะท้อนอัพไซด์ 18% ต่อประมาณการกำไรปี 2558 ของเราที่ 1,177 ล้านบาท เรามองแนะว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ SGFI ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 100 จุดจะหนุนส่วนแบ่งกำไรของ TTA ขึ้น 1%

กำไรหลักไตรมาส 4/57 คาดแข็งแกร่ง

แม้ว่าอัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยของ TTA ในไตรมาส 4/57 (ก.ค.-ก.ย.) คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ (แต่สูงขึ้น YoY) แต่เรายังคงมองว่ากำไรหลักไตรมาส 4/57 จะปรับตัวสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยจำนวนเรือที่ให้บริการเพิ่มขึ้นและกำไรที่สูงขึ้นจากธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งและจากบาคองโค (ธุรกิจปุ๋ยและโกดังสินค้าของ TTA ในประเทศเวียดนาม) จำนวนเรือให้บริการของบริษัทโดยรวมคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 49 ลำในไตรมาส 4/57 จาก 31 ลำในไตรมาส 4/56 และ 39 ลำในไตรมาส 3/57

อีกทั้งในช่วงไตรมาสระหว่างเดือนก.ค.-ก.ย.ก็เป็นช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจวิศวกรรมใต้น้ำ นอกจากนี้บาคองโคคาดว่าจะรายงานกำไรไตรมาส 4/57 สูงขึ้น หนุนโดยปริมาณขายและอัตรากำไรที่เพิ่มสูงขึ้น