BBL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราปรับลดประมาณการเติบโตสินเชื่อของ BBL ลงจาก 6% เหลือ 3% สำหรับปี 2557 และปรับลดจาก 6% เป็น 5% สำหรับปี 2558 เนื่องจากเศรษฐกิจเติบโตช้ากว่าที่เราคาดการณ์ไว้ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 5% สำหรับปี 2557 เป็น 3.8 หมื่นล้านบาท และลง 3.4% สำหรับปี 2558 เป็น 4.5 หมื่นล้านบาท กำไรที่ลดลง ทำให้เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ลง 5% เป็น 246 บาท อ้างอิงจาก justified PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 1.35 เท่า ให้สังเกตว่า BBL มีการตั้งทั้งอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 216% และสัดส่วนเงินทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงสูงที่สุดในกลุ่ม 17.2% ตามลำดับ โดยหุ้นในขณะนี้ซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ถูกที่ 1.1 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.5เท่า เราคงคำแนะนำซื้อ!

สินเชื่อไตรมาส 3/57 คงที่ QoQ แต่คาดว่าสูงขึ้นในไตรมาส 4/57

BBL คาดว่าจะรายงานสินเชื่อไตรมาส 3/57 คงที่ QoQ เนื่องจากธุรกิจชะลอตัว (โดยเฉพาะธุรกิจบรรษัทและธุรกิจรายย่อย) แต่ธนาคารจะยังคงเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2557 ไว้ที่ระหว่าง 3-5% (เราปรับลดประมาณการเติบโตสินเชื่อปี 2557 ลงเหลือ 3% จาก 6%) โดยธุรกิจจะปรับตัวดีขึ้นสอดคล้องกับนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลในไตรมาส 4/57 และการดำเนินโครงการโครงสร้างพื้นฐานของรัฐในปี 2558-2566 BBL คาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2557 ที่ 2.3% ลดลงจาก 2.4% ในปี 2556 ธนาคารแนะส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมารส 3/57 จะทรงตัว QoQ เนื่องจากต้นทุนทางด้านการเงินปรับตัวลงเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ สินเชื่อที่ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในไตรมาส 4/57 (หนุนโดยสินเชื่อเพื่อเงินทุนหมุนเวียน) จะกระตุ้นส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาสดังกล่าวให้สูงขึ้น

สำรองหนี้สูญฯ 3Q/57 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากความล่าช้าในการปรับโครงสร้างหนี้

ธนาคารคาดสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นเดือนก.ย.จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.4% จาก 2.3% ณ สิ้นเดือนมิ.ย.จากความล่าช้าในการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาสำหรับลูกค้าบรรษัทรายหนึ่ง อย่งไรก็ตาม เราคาดว่าธนาคารจะสามารถบริการสินทรัพย์ได้อย่างดีเมื่อเทียบกับธนาคารคู่แข่งโดยเฉพาะตั้งแต่ไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป ทั้งนี้ สัดส่วนลูกค้าบรรษัทปัจจุบันคิดเป็น 61% ของพอร์ตสินเชื่อ ซึ่งกลุ่มลูกค้าบรรษัทจะมีความเสี่ยงน้อยกว่าลูกค้า SME หรือรายย่อย เราตั้งสมมติฐานการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไว้ที่ 8.5 พันล้านบาทสำหรับทั้งปี 2557 และ 2558 และมองว่าธนาคารจะตั้งสำรองในไตรมาส 3/57 ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 38% YoY และ 3% QoQ

ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงส่งผลให้ต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 3/57 อยู่ที่ 42-43%

BBL คาดว่าสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 3/57 จะอยู่ที่ราวๆ 42-43% (ลดลงจาก 46% ในไตรมาส 2/57) สอดคล้องกับเป้าสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ทั้งปี 2557ของธนาคาร ที่ 43-44% ผู้บริหารชี้ว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาส 3/57 จะลดลง QoQ

ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เราคาดสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 4/57 ที่ 42-43% ต่ำกว่าเป้าที่ธนาคารตั้งไว้เล็กน้อย

คาดกำไร 3Q/57 เพิ่มขึ้น YoY จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง

กำไรไตรมาส 3/57 ของธนาคารคาดจะอยู่ที่ 9.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 6% YoY หนุนโดยการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ ประมาณการของเราชี้ว่าค่าใช้จ่ายดังกล่าวในไตรมาส 3/57 จะอยู่ที่ 10,000 ล้านบาท ลดลง 9% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 3% จากช่วงเดียวกันในปีก่อน นอกจากนั้น เราประเมินกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ และรายการพิเศษไตรมาส 3/57 ไว้ที่ 13,500 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 9% YoY หนุนโดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเล็กน้อยรวมถึงการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น