ทิศทางธุรกิจเป็นขาขึ้น
ไทยคม 7 และ IPSTAR มาเลเซียมีโอกาสใช้งานเต็ม 100%
เดือน ต.ค.นี้ เรามองว่า THCOM มีปัจจัยบวกที่ยังไม่สะท้อนสู่ราคาหุ้น ได้แก่ 1) การให้บริการ IPSTAR ในมาเลเซียส่วนที่เหลือ 45% คาดว่า เมียร์แซท (พันธมิตร) จะเหมาทั้งหมด ทำให้มาเลเซียมีใช้ช่องสัญญาณ (BW) IPSTAR เต็ม 100% เป็นประเทศที่ 4 ส่งผลต่อการใช้ช่องสัญญาณ IPSTAR รวมเพิ่มขึ้น 2-3% จากปัจจุบัน 54% 2) ดาวเทียมไทยคม 7 เริ่มให้บริการ คาดมีโอกาสใช้งานเต็ม 100% จากปัจจุบันมียอดจองของลูกค้า 50% รวมกับยอด Presale แล้ว 50% และ 3) การทยอยส่งมอบอุปกรณ์รับสัญญาณ IPSTAR (UT) 9,000 ตัวของโครงการ NBN (ออสเตรเลีย) ตามกำหนดส่งมอบถึงกลางปี 2558 เราคาดว่า THCOM จะเริ่มส่งมอบใน 4Q57 ประเมินรายได้จากการขาย UT รวมทั้งสิ้น 150 ล้านบาท คิดเป็น 2% ของรายได้รวม
ปรับเพิ่มประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2560 จากเดิมเฉลี่ย 15% สะท้อน 1) ประมาณการรายได้เพิ่มขึ้นจากเดิม 7-10% จากอัตราการใช้งานดาวเทียมไทยคม 6 เร่งตัวขึ้นกว่าคาด รวมทั้งปรับสมมติฐานอัตราการใช้งานดาวเทียมไทยคม 7 ในปี 2558-2560 เป็น 40-60% จากเดิม 30-50% และ 2) ผลบวกการออกหุ้นกู้วงเงิน 4,550 ล้านบาท (สมมติฐานอัตราดอกเบี้ย 4.5%) ซึ่งเงินส่วนหนึ่งจะนำไปใช้ปรับโครงสร้างการลงทุนดาวเทียมไทยคม 7 แทนการเช่า (ต้นทุนการเช่า 10%) ทำให้ดาวเทียมไทยคม 7 จะมีต้นทุนลดลง 40% และผ่านจุดคุ้มทุนในปี 2558 เร็วขึ้นจากเดิมในปี 2559 ตามประมาณการใหม่คาดว่า THCOM จะมีกำไรจาก EBITDA เพิ่มขึ้นจากเดิม 8-10% และมีอัตราการเติบโตของกำไรจากธุรกิจปกติเฉลี่ย 23% (CAGR 2557-2560) เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2558 ใหม่ 52 บาท (เพิ่มขึ้น 11% จากมูลค่าเหมาะสมเดิม 47 บาท) วิธี DCF WACC 10% (เดิม 11%)
คาด 2H57 กำไรทำสถิติใหม่
ปีนี้คาดว่า THCOM จะมีกำไร 1,834 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36% YoY โดย 2H57 คาดว่ามีกำไร 978 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% HoH และ 36% YoY เนื่องจากอัตราการใช้งานดาวเทียมไทยคม 6 เพิ่มขึ้นเป็น 60-65% จาก 54% ใน 1H57 ประกอบกับเริ่มรับรู้รายได้ดาวเทียมไทยคม 7 และ UT ราว 3,000 ตัว ส่วนระยะสั้น 3Q57 คาดกำไรสุทธิ 515 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 61% YoY และ 4% QoQ หากไม่รวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 30 ล้านบาท ธุรกิจปกติจะมีกำไร 485 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 33% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 7% QoQ จากค่าใช้จ่ายการตลาดสำหรับไทยคม 7 และค่าใช้จ่ายก่อนยิงดาวเทียม ขณะที่รายได้เพิ่มขึ้น 2% QoQ จากรับรู้ส่วนแบ่งรายได้ IPSTAR จีน เราคาดว่า THCOM จะมี EBITDA ทรงตัว QoQ และมี EBITDA margin ที่ 52.2%
ราคาหุ้น Laggard และไม่แพง
เราชอบ THCOM ในแง่การเติบโตของกำไรเด่นสุดเมื่อเทียบกับบริษัทสื่อสารที่ศึกษา 11 แห่ง ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย EV/EBITDA ปี 2558 ราว 7 เท่า และ PEG เพียง 0.75 เท่า เราคาดว่าปี 2558 THCOM จะมีกำไร 2,478 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% YoY จากการเติบโตของ IPSTAR และดาวเทียมไทยคม 5-7 ประกอบกับผลบวกของอัตราการใช้ประโยชน์จากดาวเทียมที่เพิ่มขึ้น ทำให้ EBITDA 3 ปีข้างหน้าเติบโตเฉลี่ย 12% (CAGR 2558-2560) เรามองว่าราคาหุ้น THCOM Laggard เกินไปเมื่อเทียบกับทิศทางการเติบโตของธุรกิจและกำไร รวมทั้งยังมีผลตอบแทนรวมสูง 35% คงคำแนะนำ “ซื้อ”
