ไม่ได้ประโยชน์จาก High Season
แนวโน้มธุรกิจท่องเที่ยวปี 2558 สดใส
สภาอุตสาหกรรมท่องเที่ยวแห่งประเทศไทย (สทท.) ปรับเป้าหมายนักท่องเที่ยวปี 2557 ลงเหลือ 25.3 ล้านคน (-5%YoY) ลดลงจากเดิม 16% เป็นการชะลอตัวลงครั้งแรกในรอบ 5 ปี อย่างไรก็ตาม จากการทยอยออกมาตรการกระตุ้นภาคการท่องเที่ยว ได้แก่ มาตรการยกเว้นค่าธรรมเนียมขอ VISA สำหรับนักท่องเที่ยวจีน (8 ส.ค. – 9 พ.ย. 57 โดย สทท. อยู่ระหว่างขอขยายเวลาต่ออีก 6 – 12 เดือน) มาตรการลดหย่อนภาษีที่เกิดจากรายจ่ายท่องเที่ยวภายในประเทศ รวมทั้งอยู่ระหว่างพิจารณาวันหยุดยาวเพิ่มช่วงปีใหม่ (31 ธ.ค. – 4 ม.ค.) จะเป็นปัจจัยบวกกับธุรกิจในช่วงปี 2557 – 2558 และเชื่อว่าจะทำให้เรากลับมาเห็นจำนวนนักท่องเที่ยวใน 4 เดือนสุดท้ายของปี 2557 เติบโต 2% YoY โดยเฉพาะกลุ่มนักท่องเที่ยวในภูมิภาค จีน รัสเซีย เพื่อให้เป็นไปตามเป้าหมายใหม่ที่ 25.3 ล้านคน
แต่....ธุรกิจการบินได้ประโยชน์ไม่มาก
แม้ High Season ของการท่องเที่ยวในปลายปี 2557 จะทำให้บริษัทในกลุ่มธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการบิน กลับมามีความน่าสนใจ แต่เราให้น้ำหนักการลงทุนในธุรกิจสนามบิน (AOT) มากที่สุดเนื่องจากมีความเสี่ยงในการดำเนินงานที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับธุรกิจสายบินรวมทั้ง THAI โดยการฟื้นตัวของธุรกิจยังถูกจำกัดด้วยต้นทุนเชื้อเพลิงที่ยังคงอยู่ในระดับสูงขณะที่ความสามารถในการทำรายได้ยังคงลดลง เนื่องจากธุรกิจสายการบิน Premium Airline มีการแข่นขันทางด้านราคาสูง ทั้งจากสายการบินจากลุ่มประเทศในตะวันออกกลาง และการเพิ่มขึ้นของสายการบินราคาประหยัด (Low Cost Airline)
แนวโน้ม 2H57 ขาดทุนต่อเนื่อง
ผลประกอบ 2H57 มีความเสี่ยงขาดทุนต่อเนื่อง โดยเฉพาะ 3Q57 จากการฟื้นตัวของ Cabin Factor ที่ล่าช้า โดยยอด Booking ในเดือน ส.ค. – ก.ย. อยู่ที่ 73% และ 67% รวมทั้ง Passenger Yield ที่ยังมีโอกาสปรับลดลงจาก 2.67 บาทต่อหน่วยใน 2Q57 ที่ผ่านมา เนื่องจากได้รับผลกระทบจากภาพรวมธุรกิจที่มีการแข่งขันทางด้านราคา แม้เราคาดว่า 3Q57 บริษัทจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมาก จากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับเงินสกุลยูโรและญี่ปุ่น แต่ผลประกอบการ 3Q57 ยังมีความเสี่ยงต่อการขาดทุน ขณะที่การฟื้นตัวอย่างล่าช้าจะทำให้ THAI ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของธุรกิจในช่วง High Season ไม่มาก
แนวโน้มคงแนะนำ “ขาย”
เราปรับวิธีการประเมินมูลค่าเหมาะสมของ THAI จาก DCF มาใช้ PBV ที่ระดับ 0.8 เท่า ซึ่ง PBV เฉลี่ยของช่วงเวลาที่ THAI มีผลขาดทุนจากการดำเนินปกติเฉลียในอดีต ทำให้ได้มูลค่าเหมาะสมในปี 2558 ของ THAI อยู่ที่ 14.90 บาท (เดิม 16 บาท) ขณะที่แนวโน้มผลประกอบการยังมีโอกาสขาดทุนต่อเนื่องถึงปี 2558 ทำให้เราแนะนำ “ขาย”
