KSL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์สอดคล้องกับมุมมองของเราที่มีต่อแนวโน้มราคาน้ำตาลในตลาดโลกและผลการดำเนินงานของ KSL กำไรที่จะฟื้นตัวในไตรมาส 4/57 และผลการดำเนินงานของธุรกิจเอทานอลและธุรกิจไฟฟ้าที่ดีขึ้นในปีหน้า รวมถึงภาวะอุปสงค์-อุปทานของตลาดน้ำตาลโลกที่ปรับตัวดีขึ้น ซึ่งน่าจะส่งผลให้ราคาน้ำตาลกลับมาฟื้นตัวได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 ประเด็นดังกล่าวจะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไป ดังนั้นเรามองว่าความเสี่ยงขาลงต่อราคาหุ้น KSL จากนี้น่าจะมีจำกัด เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ หนุนจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรในปี 2558 ที่แข็งแกร่งและมูลค่าหุ้นที่ยังถือว่าถูก โดยปัจจุบัน KSL มีระดับการซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2558 ที่ 10.3 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 15.8 เท่าและต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกันที่ 14.6 เท่า อย่างมาก

คาดราคาน้ำตาลโลกฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2558

จากการประชุมเห็นได้ว่ายังคงมีความกังวลต่อระดับราคาน้ำตาลที่อ่อนตัวลงต่อเนื่อง ผลผลิตน้ำตาลจากบราซิลที่สูงกว่าคาดและคลังน้ำตาลที่อยู่ในระดับสูงในหลายๆประเทศจะยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลกดดันต่อราคาน้ำตาลโลก อย่างไรก็ตามผู้บริหารมีมุมมองตรงกับเราว่าแนวโน้มราคาน้ำตาลที่อ่อนแอลงจะเกิดขึ้นในระยะสั้นเท่านั้น โดย KSL เชื่อว่าตลาดน้ำตาลโลกจะเข้าสู่ภาวะสมดุลหรือขาดดุลได้ในปีหน้า ซึ่งจะส่งผลให้ราคาน้ำตาลปรับตัวขึ้นไปเคลื่อนไหวในช่วง 16-18 เซนต์ต่อปอนด์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 และเพิ่มขึ้นเป็น 18-20 เซนต์ต่อปอนด์ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 (จากราคาเฉลี่ยที่ 17 เซนต์ต่อปอนด์ในปีนี้)

ทั้งนี้สมาคมผู้ผลิตน้ำตาลและเอทานอลของบราซิล (UNICA) รายงานผลผลิตอ้อยรวมสะสมทางตอนกลางและตอนใต้ของบราซิลสำหรับฤดูเก็บเกี่ยวปี 2557/58 ออกมาที่ 372.7 ล้านตัน ณ วันที่ 1 ก.ย. เพิ่มสูงขึ้น 1.99% YoY

ปริมาณน้ำตาลของ KSL เพิ่มมากขึ้นแม้ผลผลิตอ้อยจะลดลงในปีหน้า

ผลผลิตอ้อยรวมภายในประเทศไทยจะลดลงจาก 103 ล้านตันในปีนี้ เป็น 95-100 ล้านตันในปีหน้า ซึ่งมีปัจจัยจากปริมาณน้ำฝนที่ขาดช่วงในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 และโรคระบาดในอ้อยของพื้นที่เพาะปลูกบางแห่ง อย่างไรก็ตามเราคาดว่าปริมาณขายน้ำตาลของ KSL จะเพิ่มสูงขึ้น โดยมีปัจจัยหนุนมาจากการเริ่มดำเนินการผลิตในส่วนของกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของโรงงานน้ำพอง (35,000 ตันอ้อยต่อวัน จาก 27,000 ตันอ้อยต่อวัน) และการดำเนินการผลิตเต็มกำลังที่โรงงานในจังหวัดเลยในปี 2558 เราคาดการณ์ว่าในปี 2558 KSL จะสามารถหีบอ้อยได้ที่ 9-9.5 ล้านตัน (เพิ่มขึ้นจาก 8.5 ล้านตันในปีนี้) และคาดปริมาณขายน้ำตาลไว้ที่ 860,000 ตัน (จาก 740,000 ตันในปีนี้)

ผลการดำเนินงานของธุรกิจเอทานอลและธุรกิจไฟฟ้าจะดีขึ้นอีกในปีหน้า

เราคาดว่าธุรกิจเอทานอลและธุรกิจไฟฟ้าจะยังคงเป็นปัจจัยหนุนหลักของกำไรปี 2558 เราคาดการณ์ปริมาณขายเอทานอลสำหรับปี 2558 ไว้ที่ 105 ล้านลิตร (เพิ่มขึ้น 17% YoY) และราคาเอทานอลที่ 27 บาทต่อลิตร (เพิ่มขึ้น 4% YoY) หนุนโดยอุปสงค์เอทานอลที่แข็งแกร่งในขณะที่อุปทานมีจำกัด นอกจากนี้ปริมาณขายไฟฟ้าคาดจะเพิ่มขึ้นเป็น 360,000 เมกะวัตต์ต่อชม. เพิ่มขึ้น 6% YoY และคาดว่าราคาขายไฟฟ้าจะอยู่ที่ 3,500 บาทต่อเมกะวัตต์ต่อชม. (ทรงตัว YoY)