SF

มีโอกาสได้กำไรพิเศษ 600-1,000 ล้านบาท

เราคาดว่า ระดับราคาหุ้น SF ที่ปรับขึ้นมา 10% ในช่วง 1 เดือน ส่วนหนึ่งมาจากการเก็งกำไรถึงความเป็นไปได้ที่ SF จะขายที่ดิน 50 ไร่ ตั้งอยู่ใกล้กับโครงการ “เมกกะ บางนา” ของบริษัทร่วม (เอส เอฟ ดีเวลลอปเม้นท์ ซึ่ง SF ถือหุ้นสัดส่วน 49%) ซึ่งมีต้นทุนอยู่ที่เพียงไร่ละ 10 ล้านบาท โดยถ้าขายที่ดินดังกล่าวในราคาตลาดที่ไร่ละ 40 - 60 ล้านบาท SF จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไร 600 - 1,000 ล้านบาท (หรือคิดเป็นกำไรต่อหุ้น 41-68 สตางค์) ซึ่งเป็นมูลค่าสูงกว่ากำไรจากการทำธุรกิจปกติที่ทำได้ปีละประมาณ 600-700 ล้านบาท ผู้บริหารเปิดเผยว่ายังอยู่ระหว่างการเจรจาซึ่งอาจเป็นการขายขาดหรือการทำสัญญาให้เช่าระยะยาวแก่คู่ค้า คาดว่าจะมีความชัดเจนภายในปีนี้

ปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมเป็น 7.9 บาท

ภายใต้สมมติฐานที่ บริษัทร่วมของ SF ขายที่ดินในราคาไร่ละ 50 ล้านบาทได้ในปี 2557 เราประเมินว่า SF จะรับรู้กำไรพิเศษ 800 ล้านบาท (หักภาษี 20%) ทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 1,477 ล้านบาท เติบโต 189% YoY และยังจะได้เงินปันผลพิเศษจากบริษัทร่วมอีก 720 ล้านบาท (บริษัทร่วมมีนโยบายจ่ายเงินปันผล 90% ของกำไร) เป็นแหล่งเงินทุนสำหรับโครงการลงทุนในอนาคต ซึ่งหากยังไม่นำไปลงทุนจะทำให้มีดอกเบี้ยรับเพิ่มขึ้น 20 ล้านบาท/ปี โดยมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 8.30 บาท อย่างไรก็ดี ดีลดังกล่าวยังไม่มีข้อสรุป เราจึงถ่วงน้ำหนักมูลค่าเหมาะสมกรณีนี้กับมูลค่าเหมาะสมเดิม (6.50 บาท) ในสัดส่วน 80/20 ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่เท่ากับ 7.90 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิม 22%

เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “เก็งกำไร”

การปรับมูลค่าเหมาะสมเพิ่ม ทำให้หุ้น SF กลับมามี Upside เมื่อเทียบกับราคาตลาด เรามองว่ามีความเป็นไปได้ 80% ที่บริษัทร่วมจะเลือกการขายขาดให้กับคู่ค้าเพื่อสำรองเงินสดไว้สำหรับโครงการลงทุน “เมกกะ บางใหญ่” และ “เมกกะ รังสิต” ที่ต้องใช้เงินลงทุนรวมกว่า 10,000 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้ผลประกอบการปี 2557 เติบโตโดดเด่นเป็นปัจจัยบวกต่อระดับราคาหุ้น เราจึงเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “เก็งกำไร” (จากเดิม “ขาย”) ขณะที่ผลการดำเนินงานปกติงวด 3Q57 ของ SF เราคาดว่าจะทรงๆ หรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากการเติบโตของส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ “เมกกะ บางนา” ที่มีทราฟฟิกผู้ใช้บริการเพิ่มขึ้นต่อเนื่องนับตั้งแต่เปิดให้บริการในปี 2555