ความเสี่ยงจากรายการนอกงบการเงิน
ข้อพิพาทสัญญารัฐ-เอกชนที่รอคลายปม
รัฐวิสาหกิจกลุ่มสื่อสารทั้ง TOT และ CAT เตรียมเสนอแผนธุรกิจเพื่อสร้างความแข็งแกร่งให้กับองค์กร รวมทั้งสรุปข้อพิพาททางกฎหมายและแนวทางแก้ไขให้คณะกรรมการนโยบายและกำกับดูแลรัฐวิสาหกิจ (คนร.) หรือ ซูเปอร์บอร์ดรัฐวิสาหกิจ คาดว่าภายใน 1 ปี จะเริ่มดำเนินยุทธศาสตร์ในทิศทางที่ชัดเจน จากการรวบรวมข้อพิพาทของ TOT และ CAT ภายใต้สัญญาสัมปทานกับบริษัทสื่อสารที่ศึกษาในหมายเหตุประกอบงบการเงินของบริษัทพบว่า ข้อพิพาทการนำภาษีสรรพสามิต (Excise tax) หักจากส่วนแบ่งรายได้ และข้อพิพาทค่าเชื่อมโยงโครงข่ายแบบเดิม (Access charge) เป็น 2 คดีใหญ่ ที่มีมูลค่ารวมสูงถึง 223,822 ล้านบาท ซึ่งยืดเยื้อตั้งแต่ปี 2551 นอกจากนี้ยังมีการแก้ไขสัญญาเพิ่มเติมสัญญาสัมปทานในประเด็นการปรับลดผลประโยชน์ตอบแทนที่รอความชัดเจน เรามองว่าข้อพิพาทเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องใหม่แต่เป็นประเด็นอ่อนไหวและอาจส่งผลกระทบต่อปัจจัยพื้นฐานและมูลค่าเหมาะสมของบริษัท
ความเสี่ยง Excise tax กระทบ ADVANC มากสุด
ข้อพิพาทการนำภาษีสรรพสามิต (Excise tax) หักจากส่วนแบ่งรายได้สัมปทานของ TOT และ CAT มีมูลค่ารวม 66,045 ล้านบาท แบ่งเป็นคดีที่ TOT ยื่นฟ้อง ADVANC และ DPC (บริษัทลูก ADVANC) ต่อศาลปกครองกลางเมื่อวันที่ 22 ก.ย.54 (คดีหมายเลขดำที่ 1918/2554) มูลค่ารวม 33,912 ล้านบาท (คิดเป็นมูลค่า 11.40 บาท/หุ้น) ส่วนคดีที่ CAT ยื่นฟ้อง DTAC (31 ส.ค.55) และ TRUE (25 พ.ย.54) ต่อศาลปกครองกลางมีมูลค่ารวม 32,133 ล้านบาท แบ่งเป็นฟ้อง DTAC มูลค่า 23,164 ล้านบาท (คิดเป็นมูลค่า 9.80 บาท/หุ้น) และฟ้อง TRUE มูลค่า 8,969 ล้านบาท (คิดเป็นมูลค่า 0.36 บาท/หุ้น) ปัจจุบันภาษีสรรพสามิตในกิจการโทรคมนาคม มีเพดานภาษีที่ 50% และกำหนดจัดเก็บในอัตรา 0% ตั้งแต่ปี 2551 หากจะกลับมาจัดเก็บอีกครั้งในอัตราใด จะขึ้นอยู่กับอำนาจของกระทรวงการคลัง
ความเสี่ยง Access Charge กระทบ DTAC-TRUE
ข้อพิพาทค่าเชื่อมโยงโครงข่ายแบบเดิม (Access charge) เป็นคีดที่ TOT ยื่นฟ้อง CAT ร่วมกับบริษัทคู่สัญญาสัมปทานได้แก่ DTAC, TRUE (TrueMove) และ DPC ต่อศาลปกครองกลางเมื่อวันที่ 9 พ.ค.2554 รวม 3 คดี มีมูลค่ารวม 157,777 ล้านบาท แบ่งเป็น คดีที่ TOT ฟ้อง CAT ร่วมกับ DTAC มูลค่า 113,319 ล้านบาท (คิดเป็นมูลค่า 47.80 บาท/หุ้น), คดีที่ TOT ฟ้อง CAT ร่วมกับ TRUE(TrueMove) มูลค่า 41,504 ล้านบาท (คิดเป็นมูลค่า 1.69 บาท/หุ้น) และคดีที่ TOT ฟ้อง CAT ร่วมกับ DPC มูลค่า 2,954 ล้านบาท (คิดเป็นมูลค่า 0.99 บาท)
คดียืดเยื้อ...ปัจจัยพื้นฐาน ADVANC และ DTAC ไม่เปลี่ยน
ปัจจุบันคดี Excise tax และคดี Access Charge อยู่ระหว่างการพิจารณาของศาลปกครองกลาง ขณะที่กระบวนการไต่สวนจะใช้เวลานานกว่าศาลปกครองสูงสุดจะมีคำวินิจฉัยชี้ขาด (กรณีอุธทรณ์ต่อศาลปกครองสูงสุด) เรายังไม่รวมในประมาณการของทุกบริษัท เนื่องจากมองว่าผลที่สุดของคดีจะยืดเยื้อ อีกทั้งเป็นการปฎิบัติตามมติคณะรัฐมนตรีเมื่อ 11 ก.พ.2546 (กรณีนำภาษีสรรพสามิตหักจากส่วนแบ่งรายได้สัมปทาน) และประกาศของ กสทช. เรื่องการใช้และเชื่อมต่อโครงข่าย (Interconnection Charge) เรามองว่าราคาหุ้น ADVANC และ DTAC ที่ปรับตัวลงขณะที่ปัจจัยพื้นฐานไม่เปลี่ยน ทำให้ ADVANC และ DTAC ซื้อขายที่ EV/EBITDA ราว 8-9 เท่า ประกอบกับหุ้น ADVANC มีผลตอบแทนเงินปันผลรวม (Total return) ราว 12% ตามเกณฑ์การลงทุนใหม่เราปรับคำแนะนำ ADVANC เป็น “เก็งกำไร” (เดิม “ถือ”) DTAC แนะนำ “เก็งกำไร” ส่วน TRUE คงคำแนะนำ “ขาย” เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยพื้นฐานแล้ว มี Downside risk 15% และราคาแพง (ซื้อขาย EV/EBITDA 12 เท่า)
