แนวโน้มการเติบโตปี 2558 แข็งแกร่ง ปรับเพิ่มคำแนะนำ เป็น ซื้อ
ประเด็นการลงทุน
ผลการดำเนินงานไตรมาส 3/57 ของ KSL มีแนวโน้มอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากการเลื่อนการส่งมอบน้ำตาลอันเป็นผลมาจากอุปสงค์ที่ชะลอตัว แต่เราได้มองข้ามประเด็นดังกล่าวไปแล้ว เราเชื่อว่าภาวะอุปสงค์-อุปทานที่ปรับตัวดีขึ้นกอปรกับผลผลิตอ้อยจากบราซิลที่ลดลงจากปีที่ผ่านมา จะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาน้ำตาลกลับเข้าสู่ขาขึ้นในปี 2558 เราปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นจาก ซื้อเก็งกำไร เป็น ซื้อ โดยมีปัจจัยหนุนมาจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2558 และมูลค่าหุ้นที่ถูกมาก (KSL มีระดับการซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2558 ที่ 10.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 15.8 เท่า และค่าเฉลี่ยกลุ่มผู้ผลิตน้ำตาลโลกที่ 14.9 เท่า ทั้งนี้เราได้ปรับเป้าหมายการลงทุนของเราไปเป็นสิ้นเดือนต.ค. ปี 2558 และได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 18.60 บาท
ปรับลดคาดการณ์กำไรไตรมาส 3/57 ลง เนื่องจากปริมาณขายน้ำตาลที่ต่ำกว่าคาด
บริษัทอาจไม่สามารถรายงานปริมาณขายน้ำตาลสำหรับไตรมาส 3/57 (เดือนพ.ค.-ก.ค.) ได้ตามเป้าที่ตั้งไว้ที่ 2.75 แสนตัน (เราให้สมมติฐานไว้ที่ 2.10 แสนตัน) เนื่องจากมีการเลื่อนการส่งมอบน้ำตาลไปในไตรมาส 4/57 ค่อนข้างมาก เราคาดการณ์กำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ไว้ที่ 429 ล้านบาท ลดลง 32% YoY และ QoQ ทั้งนี้คาดการณ์กำไรที่ปรับตัวลดลง YoY เนื่องมาจาก 1) ปริมาณขายน้ำตาลที่ลดลง 21% YoY มาอยู่ที่ 2.10 แสนตัน และ 2) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มสูงขึ้น ในส่วนของกำไรที่ปรับตัวลง QoQ เนื่องด้วย 1) การเลื่อนการส่งมอบน้ำตาลไปในไตรมาส 4/57 และ 2) ค่าใช้จ่ายทางด้านดอกเบี้ยและภาษีที่เพิ่มสูงขึ้น
ราคาน้ำตาลอ่อนแอในระยะสั้น คาดราคาฟื้นตัวดีขึ้นในปี 2558
ราคาน้ำตาลโลกอยู่ที่ 15.8 เซ็นต์ต่อปอนด์ ณ วันที่ 3 ก.ย. หรือลดลง 7% นับตั้งแต่ต้นปี แรงเทขายจากเทรดเดอร์ในช่วงที่อุปสงค์ชะลอตัว (การเลื่อนกำหนดส่งมอบน้ำตาลในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าอุปสงค์ในระยะสั้นยังคงอ่อนแอ) และผลผลิตจากบราซิลที่ออกมามากกว่าคาดส่งผลกดดันต่อราคาน้ำตาลโลก สมาคมผู้ผลิตน้ำตาลและเอทานอลของบราซิล (UNICA) รายงานผลผลิตอ้อยรวมสะสมทางตอนกลางและตอนใต้ของบราซิลสำหรับฤดูเก็บเกี่ยวปี 2557 ออกมาที่ 325 ล้านตัน ณ วันที่ 16 ส.ค. เพิ่มสูงขึ้น 2.8% YoY แต่ UNICA ปรับลดประมาณการผลผลิตอ้อยสำหรับฤดูกาลหน้า (ปี 2558) ลงมาอยู่ที่ 546 ล้านตัน จาก 580 ล้านตัน (เทียบกับ 597 ล้านตัน ในปี 2557) เนื่องจากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย
ตลาดน้ำตาลในปี 2558 คาดว่าจะเกิดอุปทานส่วนเกินที่ 1.3 ล้านตัน ซึ่งต่ำกว่าปี 2557 ที่ 4.0 ล้านตัน ค่อนข้างมาก อ้างอิงจากประมาณการล่าสุดขององค์การน้ำตาลระหว่างประเทศ (ISO) เรามองว่าราคาน้ำตาลที่อ่อนแอลงจะเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆเท่านั้น และคาดว่าตลาดน้ำตาลโลกจะปรับตัวเข้าสู่สมดุลหรืออาจขาดดุลได้ในปี 2558 อีกทั้งราคาน้ำตาลจะปรับตัวเข้าสู่ช่วงขาขึ้นในช่วง 18-20 เซ็นต์ต่อปอนด์ในปี 2558 เทียบกับราคาเฉลี่ยปีนี้ที่ 17 เซ็นต์ต่อปอนด์
แนวโน้มการเติบโตแข็งแกร่งในปี 2558
ราคาน้ำตาลโลกที่เข้าสู่ช่วงขาขึ้นในปี 2558 และปริมาณขายน้ำตาลของ KSL ที่เพิ่มสูงขึ้นจะทำให้ธุรกิจน้ำตาลของบริษัทในปี 2558 เติบโตแข็งแกร่ง ในส่วนของธุรกิจเอทานอล มีอัพไซด์จากปริมาณขายและราคาขายเอทานอลที่เพิ่มสูงขึ้น (อุปสงค์สำหรับ E10 และ E20 ที่เพิ่มขึ้นจากราคาขายที่ลดลง) สำหรับธุรกิจไฟฟ้า กำลังการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจะเป็นปัจจัยหนุนปริมาณขายไฟฟ้าของ KSL ในปี 2558
