Ratchaburi Electricity : RATCH

กำไรปกติเติบโต 14% ในช่วง 3 ปีข้างหน้า

ปัจจัยหนุนการเติบโตของผลประกอบการของ RATCH ในช่วง 3 ปีข้างหน้าจะมาจากกำลังผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น โดยโครงการสำคัญมาจากโรงไฟฟ้าหงสา (RATCH ถือหุ้น 40%) กำลังผลิต 1,878 เมกะวัตต์ ปัจจุบันงานก่อสร้างคืบหน้าไปกว่า 88% เริ่มผลิตไฟฟ้าหน่วยแรกในเดือน มิ.ย.58 และเดินเครื่องเต็มทั้ง 3 หน่วยใน 2H59 นอกจากนี้ยังมีโครงการ SPP RW Cogen จำนวน 2 หน่วย (RATCH ถือหุ้น 40%) โครงการนวนคร (RATCH ถือหุ้น 40%) และโรงไฟฟ้าพลังน้ำ โครงการเซเปียนเซน้ำน้อย ในประเทศลาว (RATCH ถือหุ้น 25%) ซึ่งจะทำให้บริษัทมีกำลังผลิตรวมในปี 2560 อยู่ที่ 6,543 เมกะวัตต์ เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 5,519 เมกะวัตต์ เป็นปัจจัยหนุนกำไรปกติเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ที่ 14% ในระหว่างปี 2558 – 2560

มีความพร้อมสำหรับการประมูล IPP รอบใหม่

เราคาดหมายจะเห็นการเพิ่มสัดส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหินใน PDP2015 จากแผนเดิมที่มีเพียง 7% ของกำลังผลิตไฟฟ้าใหม่ เพื่อลดความเสี่ยงต่อการพึ่งพาก๊าซฯ ในภาคการผลิตไฟฟ้า สอดคล้องกับมุมมองของผู้บริหาร RATCH ที่ให้น้ำหนักเรื่องของต้นทุนผลิตไฟฟ้าและความมั่นคงของเชื้อเพลิง อย่างไรก็ตามหากสัดส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหินเพิ่มตามคาด RATCH มีความพร้อมการเข้าประมูล รวมไปมองหาโอกาสในการลงทุนเพิ่มในธุรกิจพลังงานทดแทนตามแผนฉบับใหม่ เรามองว่าการประกาศแผน PDP ฉบับใหม่จะเพิ่มความน่าสนใจในการลงทุนให้กลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้า

แนวโน้ม 2H57 กำไรอ่อนตัวเป็นปกติ

แนวโน้มผลประกอบการ 2H57 ลดลง HoH ตามฤดูกาล โดยความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงสุดจะเกิดขึ้นในช่วงไตรมาส 2 ของทุกปี ขณะที่โรงไฟฟ้า IPP ที่สัญญาขายไฟฟ้า (PPA) กับ EGAT จะเดินเครื่องครบสัญญาในช่วง ต.ค. – พ.ย. ทำให้ในช่วง 2H58 จะมีรายได้จากการผลิตไฟฟ้าเพียง 4 – 5 เดือนเท่านั้น โดยช่วงที่เหลือของปีโรงไฟฟ้าจะทำการซ่อมบำรุงเครื่องจักรเพิ่มเตรียมความพร้อมต่อการผลิตไฟฟ้าในปีถัดไป เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ไว้ที่ 6.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5%YoY เนื่องจากในปี 2557 มีการหยุดซ่อมตามแผนที่ลดลง โดยกำไรสุทธิ 1H57 คิดเป็น 57% ของประมาณการ

ปรับใช้มูลค่าเหมาะสมปี 2558 แนะนำ “ซื้อ”

เราปรับใช้มูลค่าเหมาะสมเป็นปี 2558 ที่ 66 บาท และยังคงแนะนำ “ซื้อ” จาก (1) การเติบโตของกำไรสุทธิในระยะยาวที่โดดเด่น (2) ผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ย 3.9% ต่อปี และ (3) การประกาศแผน PDP2015ซึงเราเชือว่าจะมีการประกาศแผนและเปิดประมูลภายในปี 2558 เพิมความน่าสนใจในการลงทุนหุ้นในกลุ่มธุรกิจไฟฟ้า อย่างไรก็ตามในขณะที่รอความชัดเจนของแผนบริษัทยังคงศึกษาความเป็นไปได้ในการลงทุนธุรกิจผลิตไฟฟ้าในกลุ่มประเทศ AEC ซึ่งจะเป็น Upside ของ RATCH ต่อไป