ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 21.50 บาทและคงคำแนะนำ ซื้อ
แม้เกิดสถานการณ์ความไม่สงบทางการเมืองแต่ผลการดำเนินงานของ BGH ยังออกมาน่าประทับใจในช่วง 1H2557 และด้วยแรงหนุนจากปัญหาการเมืองที่คลี่คลายลงประกอบกับสภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นและจำนวนคนไข้ที่มากขึ้นในช่วงไฮซีซันทำให้เราคาดว่าผลประกอบการของ BGH จะขยายตัวดีขึ้นในช่วง 2H2557 และน่าจะต่อเนื่องไปจนถึงปี 2558 เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 21.50 บาทอิงด้วยวิธี SOTP ในปี 2558 และคงคำแนะนำ ซื้อ โดย BGH เป็น top pick ของเราในกลุ่ม ร.พ.
เหตุการณ์ใหม่
คาดจำนวนคนไข้ต่างชาติจะเพิ่มขึ้น จากปัญหาความไม่สงบทางการเมืองส่งผลให้จำนวนคนไข้ต่างชาติของ BGH หดตัวลง 20% ในช่วง 1H2557 อย่างไรก็ตาม เหตุการณ์ดังกล่าวมีผลกระทบต่อ BGH เพียงเล็กน้อยเท่านั้น เนื่องจากได้รับการชดเชยจากจำนวนคนไข้ชาวไทยและคนไข้ต่างชาติที่อยู่ในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้น
นอกจากนี้ การที่มีรายได้จากคนไข้ต่างชาติคิดเป็นเพียงแค่ 28% ของรายได้รวมของ BGH ทำให้ผลกระทบมีไม่มาก ผู้บริหารเปิดเผยว่าจำนวนคนไข้ต่างชาติเริ่มฟื้นตัวขึ้นในเดือน ส.ค.2557 หลังสิ้นสุดช่วงรอมฎอนในเดือนก.ค.2557 และตามสถานการณ์ทางการเมืองดีขึ้น เราคาดว่าจำนวนคนไข้ต่างชาติจะฟื้นตัวขึ้นต่อเนื่องในช่วง 2H2557 และในปี 2558 ซึ่งจะส่งผลบวกกับผลประกอบการของ BGH ต่อไปในอนาคต
มุ่งเน้นไปยังการควบคุมต้นทุน เพื่อที่จะควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง BGH จึงมีการเปลี่ยนกำหนดการเปิด ร.พ. แห่งใหม่ในปีนี้ โดยจะเลื่อนการเปิด ร.พ. ใหม่จำนวน 3 แห่ง (ร.พ. กรุงเทพ เยาวราช, ร.พ. กรุงเทพ ขอนแก่น และ ร.พ.ศรีระยอง) ออกไปเป็นเดือน ก.ย.2557 ถึงปลายปี 2557 เปรียบเทียบกับกำหนดการเดิมที่จะเปิดในช่วงไตรมาส 2/2557 ถึงไตรมาส 3/2557
ขณะที่ ร.พ. ใหม่อีก 2 แห่ง (ร.พ. ดีบุกและ Royal Phnom Penh) จะเปิดตามกำหนดการเดิมคือในช่วงปลายปี 2557 จากการเลื่อนระยะเวลาการเปิด ร.พ. ใหม่ออกไปโดยอิงจากความต้องการในการรักษาพยาบาลตามความต้องการจริงที่เกิดขึ้นจะช่วยทำให้ BGH สามารถควบคุมต้นทุนกับรายได้ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น นอกจากนี้ เพื่อคงมาตรฐานในการบริการของ BGH ให้อยู่ในระดับดีดังเดิม BGH ยอมรับว่าเป็นเรื่องยากที่จะลดต้นทุนทางตรงลงไปได้มากกว่านี้ อย่างไรก็ดี ร.พ. ยังสามารถลดค่าใช้จ่าย SG&A ให้มากกว่านี้ได้เป็นการทดแทน ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่า BGH จะสามารถรักษา EBITDA margin ให้อยู่ที่ 22% ในช่วง 2H2557 หลังลดลงอยู่ที่ 20% ในช่วง 2H2556
คงเป้า ร.พ. รวมที่ 50 แห่งในปี 2558 ตามเดิม BGH ยังยืนยันว่า ร.พ. จะเข้าซื้อกิจการ ร.พ. อีก 7 แห่งภายในช่วงปลายปี 2558 โดยแบ่งเป็นเข้าซื้อกิจการ ร.พ. 2 แห่งในปีนี้และอีก 5 แห่งในปีหน้า โดยแหล่งเงินทุนจะมาจากการออก CD มูลค่า 10,000 ล้าน มีอายุ 5 ปี โดยคาดจะเสร็จสมบูรณ์ในช่วงปลายปี 2557 และจะมีการประกาศรายละเอียดต่างๆ และ conversion price ต่อไป ซึ่งการออก CD ดังกล่าวจะทาให้ debt-to-equity ratio เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากระดับปัจจุบันที่ 0.5 เท่า เป็น 0.7 เท่าในช่วงสิ้นปี 2557 ซึ่งก็ยังเป็นระดับที่ดีอยู่
คาดกำไรสุทธิกลับมาเติบโตอีกครั้ง ด้วยปัจจัยหนุนจากจำนวนคนไข้ที่มากขึ้นในช่วง peak season ประกอบกับจำนวนคนไข้ต่างชาติที่มากขึ้นและรายได้จากการเปิด ร.พ. ใหม่ๆ ที่สูงขึ้นในช่วง 2H2557 เราจึงคาดว่ายอดขายของ BGH ในช่วง 2H2557 จะเติบโตขึ้น 16% (ช่วง 1H57 เติบโตขึ้น 11%) และจากการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดทำให้เราคาดว่า EBITDA margin ของ BGH ในช่วง 2H2557 จะยังคงอยู่ที่ 22% ถึงแม้ว่าจะมีการเปิด ร.พ. ใหม่ๆ หลายแห่งก็ตาม
เราคาดว่าผลประกอบการของ BGH จะเป็นไปตามเป้าที่เราตั้งไว้ และเราคงประมาณการการเติบโตของยอดขายในปี 2557 ไว้ที่ 14% yoy อยู่ที่ 57406 ล้านบาทและกำไรหลักในปี 2557 ที่ 26% yoy อยู่ที่ 7,681 ล้านบาท จากการที่สถานการณ์ทางการเมืองเริ่มมีความสงบประกอบกับนโยบายของ ร.พ. ที่มุ่งเน้นไปยังการรักษาผู้ป่วยหนักและรายได้จากการเปิด ร.พ. ใหม่ เราคาดว่ายอดขายของ BGH ในปี 2558 จะเติบโตขึ้น 18% อยู่ที่ 67,482 ล้านบาท ขณะที่คาดกำไรสุทธิในปี 2557 จะพุ่งขึ้น 21% อยู่ที่ 9,326 ล้านบาทจากการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดและ economics of scale ที่ดีขึ้นจาก ร.พ. ใหม่.
