AOT : รับประโยชน์อุตฯท่องเที่ยวฟื้น

ภาพรวมในงานประชุมที่ AOT จัดขึ้นนำโดยนายเมฆินทร์ เพ็ชรพลาย กรรมการผู้อำนวยการใหญ่ และนายพูลศิริ วิโรจนาภา รองกรรมการผู้อำนวยการใหญ่ สายงานบัญชีและการเงิน เป็นบวก และมีการเปิดเผยข้อมูลอัพเดทเกี่ยวกับแผนงานในอนาคตและธุรกิจของ AOT เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” AOT ในฐานะที่ AOT เป็นผู้ประกอบการท่าอากาศยานจดทะเบียนเพียงรายเดียว โดยให้บริการผู้โดยสารมากกว่า 80% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดที่เดินทางโดยเครื่องบิน ทำให้บริษัทมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยในช่วงครึ่งหลังปี 2557 ถึงปี 2558

นอกจากนี้ AOT ก็เป็นหนึ่งในหุ้น top picks ของเราในกลุ่มท่องเที่ยวด้วย ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล คือ การระบาดของไวรัสอีโบลาซึ่งอาจจะส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยและผลการดำเนินงานของ AOT และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแผนลงทุนของ AOT ที่อาจจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตของบริษัท

สรุปประเด็นสำคัญที่ได้จากการประชุมร่วมกับบริษัท:

แผนงานในอนาคต AOT วางแผนใช้เงินลงทุน 1.34 แสนล้านบาทพัฒนาท่าอากาศยานในปีบัญชี 2558-2565 โดยแบ่งเงินลงทุนเป็น 3 ส่วน คือ: 1) 7.2 หมื่นล้านบาทในโครงการที่ได้รับอนุมัติแล้ว (สนามบินดอนเมืองเฟส 2, อาคารผู้โดยสารใหม่ที่สนามบินภูเก็ต และสนามบินสุวรรณภูมิ เฟส 2), 2) 4.4 หมื่นล้านบาทในโครงการขยายความสามารถในการรองรับผู้โดยสาร, และ 3) 1.8 หมื่นล้านบาทในโครงการยุทธศาสตร์เพื่อสนับสนุนการเติบโตในอนาคต (Figure 1)

โครงการส่วนที่ 2 และ 3 ยังไม่ได้รับอนุมัติ แต่ AOT คาดว่าโครงการส่วนที่ 2 จะได้รับอนุมัติจากคณะรักษาความสงบแห่งชาติ (คสช.) ในเดือน ก.ย. 2557 และโครงการส่วนที่ 3 จะได้รับอนุมัติในเดือน ธ.ค. 2557 แหล่งเงินทุนสำหรับโครงการเหล่านี้จะมาจากกระแสเงินสดภายในกิจการและเงินกู้ยืม AOT มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนที่ 0.4 เท่า ณ เดือน มิ.ย. 2557 เรามองว่าแผนงานของ AOT อาจจะต้องมีการปรับเปลี่ยนรายละเอียดหรือเกิดความล่าช้า เนื่องจากโครงการเหล่านี้ต้องใช้เงินทุนจำนวนมากและต้องศึกษาอย่างระมัดระวัง

โครงการส่วนที่ 1 และ 2 จะช่วยให้ AOT มีความสามารถในการรองรับผู้โดยสารเพิ่มขึ้นจาก 83.5 ล้านคนในปีบัญชี 2557 สู่ 146 ล้านคนในปีบัญชี 2560 และ 166.5 ล้านคนในปีบัญชี 2565 บริษัทวางแผนใช้ประโยชน์ที่ได้รับจากการมีผู้โดยสารเข้ามาใช้บริการเพิ่มมากขึ้น ด้วยการพัฒนาโครงการส่วนที่ 3 คือ ธุรกิจที่ไม่เกี่ยวกับกิจการการบิน เช่น “airport city” ที่สนามบินดอนเมืองและภูเก็ต ที่มีสำนักงานและพื้นที่ค้าปลีกให้เช่า ธุรกิจนี้ให้อัตรากำไรสูงและจะช่วยกระจายรายได้และกำไรของ AOT

อัพเดทการดำเนินงาน จำนวนผู้โดยสารทั้งหมดลดลง 11% YoY ในเดือน มิ.ย. หลังจากมีการประกาศใช้กฎอัยการศึกตอนปลายเดือน พ.ค. แต่หลังจากนั้นก็เริ่มฟื้นตัวโดยลดลงในอัตราที่น้อยลงที่ -3% ในเดือน ก.ค. และกลับมามีอัตราเติบโตเป็นบวกที่ 1.5% ในระหว่างวันที่ 1-6 ส.ค. ในช่วง 9 เดือนแรกปีบัญชี 2557 จำนวนผู้โดยสารที่ใช้บริการท่าอากาศยานของ AOT ปรับเพิ่มขึ้น 3% YoY AOT คาดว่าจำนวนผู้โดยสารในปีบัญชี 2557 จะเพิ่มขึ้น 3% YoY ซึ่งหมายความว่าจำนวนผู้โดยสารในไตรมาส 4 ปีบัญชี 57 จะเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 12% QoQ

สำหรับในระยะยาว AOT คาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้นเฉลี่ย ~10% ต่อปี เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้น 6% YoY ในปีบัญชี 2557 แต่เราคาดว่าแนวโน้ม downside ของจำนวนผู้โดยสารจะถูกชดเชยโดย upside จากการควบคุมต้นทุน ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปีบัญชี 2557 ไว้ที่ 1.24 หมื่นล้านบาท

โดยกำลังศึกษาแผนให้สิทธิพิเศษแก่ THAI THAI ขอให้ AOT ลดค่าธรรมเนียมสนามบินลง เพราะอุตสาหกรรมท่องเที่ยวปรับตัวแย่ลงในปีนี้ AOT กำลังศึกษามาตรการที่เหมาะสมและคาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในปีนี้ AOT คาดว่ามาตรการอาจจะเป็นการให้ส่วนลดค่าธรรมเนียมสนามบินโดยอิงกับจำนวนผู้โดยสารแก่ THAI และสายการบินทั้งหมดเพื่อความเท่าเทียมกัน ดังนั้นหากจำนวนผู้โดยสารในเครื่องบินเพิ่มขึ้น สายการบินก็จะยิ่งได้รับส่วนลดค่าธรรมเนียมสนามบินเพิ่มมากขึ้น AOT คาดว่ารายได้ที่ลดลงจากการให้ส่วนลดครั้งนี้จะถูกชดเชยด้วยจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น