แนวโน้มฟื้นตัวช้าตามภาวะอุตสาหกรรม
ประเด็นการลงทุน
เรายังคงคำแนะนำ ขาย หุ้น AH จากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1.) มีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการยอดขายปี 2557-2558, 2.) ถ้าหากบริษัทมียอดขายต่ำกว่าประมาณการของเราจะส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้น และ 3.) ความเสี่ยงต่อกำไรหากรถยนต์รุ่นใหม่เลือนการผลิต นอกจากนี้ในระยะสั้น แนวโน้มกำไรไตรมาส 3-4/57 ค่อนข้าไม่สดใส ซึ่งปัจจัยหลักไม่ได้มาจากบริษัทเอง (แต่เกิดจากอุตสาหกรรมยานยนต์ตกต่ำในปีนี้) เราต้องการเห็นสัญญาการฟื้นตัวของยอดผลิตอุตสาหกรรมยานยนต์ก่อนที่เราจะทำการปรับคำแนะนำ
แนวโน้มไตรมาส 4/57 ปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากบริษัทจะเริ่มเดินการผลิตโรงงานใหม่สำหรับการผลิตให้กับนิสสัน, มิซซูบิชิ, ฟอร์ด และอีซูซุ นอกจากนี้การส่งออกที่ดีขึ้นจะทำให้บริษัทมียอดขายดีขึ้น
ยอดขายปี 2557 ยังคงลดลงและการฟื้นตัวอาจต้องใช้เวลา
เราเข้าประชุมการวิเคราะห์ AH เมื่อวานนี้ คุณเย็บ ซู ชวน ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร กล่าวว่ายอดขายปี 2557 อาจหดตัวลง 10-15% YoY โดยบริษัทคาดว่ายอดผลิตยานยนต์รวมในปี 2557 จะอยู่ที่ 2.2 ล้านคัน (ลดลง 10% YoY) และเป็น 2.4 ล้านคันในปีถัดไป (สูงขึ้น 9% YoY) เรายังคงประมาณการยอดขายปี 2557 ของ AH ลดลง 10% YoY ให้สังเกตว่ายอดขายในครึ่งปีแรกหดตัวลง 15% YoY เป็น 7.2 พันล้านบาท แต่ยอดผลิตยานยนต์ในประเทศลดลง 29% YoY เป็น 9.35 แสนคัน แต่ยอดขายของบริษัทปรับตัวลดลลงน้อยกว่ากว่าอุตสาหกรรม เนื่องจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ในประเทศมาเลเซียเติบโตดี อย่างไรก็ตาม ธุรกิจดังกล่าวมีอัตรากำไรน้อยกว่าส่วนธุรกิจรับจ้างผลิต (OEM)
อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวอาจส่งผลกระทบต่อประมาณการกำไร 2557 และ 2558
คุณเย็บกล่าวว่า เป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2557 อยู่ที่ระหว่าง 6-7% นั้นค่อนข้างยากที่จะทำได้ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นในช่วงครึ่งแรกของปีอยู่ที่เพียง 4.6% ในปัจจุบันเราคาดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2557 และปี 2558 อยู่ที่ 6.1% ดังนั้น ยังมีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรของเรา ส่วนงบลงทุนของ AH ปีนี้ตั้งอยู่ที่ 400 ล้านบาท ลดลงจากในปีที่แล้วที่ 734 ล้านบาท (อย่างไรก็ตามหาก AH มีการลงทุนเพิ่มในประเทศอินเดียอาจมีงบลงทุนเพิ่มขึ้นอีก)
ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 อัตราการใช้กำลังการผลิตของ AH อยู่ที่เพียง 65% ลดลงจาก 90% ในช่วงเวลาเดียวกันของปี 2556 (75% สำหรับปี 2556) เราคาดอัตราการใช้กำลังการผลิตจะเป็น 65% ในปี 2557 และ 70% ในปีหน้า แต่บริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 65% ในปีนี้ และ 75% ในปีถัดไป
รับยอดสั่งซื้อเพิ่มจากนิสสัน, มิตซูบิชิ และอีซูซุ ช่วงปลายปี 2557
AH ได้รับยอดสั่งซื้อใหม่จากนิสสัน (กระบะ นาวาร่ารุ่นใหม่), ฟอร์ด และมิตซูบิชิ(มิราจ) นอกจากนี้ บริษัทคาดว่าจะได้รับยอดสั่งซื้อจำนวนมากจากอีซูซุ (เนื่องจากอีซูซุมีการสร้างโรงงานใหม่มูลค่า 6.5 พันฃ้านบาท เพื่อขยายการผลิตรถกระบะดีแมกซ์จาก 330,000 คันในปี 2556 เป็น 400,000 คันในปีนี้) ยอดสั่งซื้อจะหนุนรายได้ของ AH ให้สูงขึ้นตั้งแต่ช่วงปลายปี 2557 เป็นต้นไป โดยเราตั้งสมมติฐานให้เริ่มดำเนินงานผลิตแล้วตามกำหนด
