ธุรกิจนํ้าตาลและไฟฟ้าเพิ่ม หนุนกำไรโตเป็นประวัติศาสตร์
กำไรเติบโตเป็นประวัติศาสตร์
เราคาดหมายจะเห็นรายได้ของ KTIS จากธุรกิจนํ้าตาล 2H57 ปรับเพิ่ม เนื่องจากบริษัททำสัญญาขายนํ้าตาลทรายในปี 2557 ไปหมดแล้ว แต่รายได้จากธุรกิจนํ้าตาลทราย 1H57 ยังรับรู้ตํ่ากว่าเป้าหมาย ทำให้รายได้จากธุรกิจนํ้าตาลลดลง 27%YoY ปัจจัยดังกล่าวทำให้เราไม่กังวลต่อรายได้จากธุรกิจไฟฟ้าที่ลดลงตามแผน ทั้งปี 2557 เรายังเชื่อว่าจะเห็นบริษัทมีกำไรสุทธิไม่น้อยกว่า 2.3 พันล้านบาท กำไรต่อหุ้นเติบโต 55%YoY ขณะที่ปี 2558 ยังเชื่อว่าจะเห็นกำไรสุทธิเติบโต 42%YoY จากมุมมองเชิงบวกที่มีต่อแนวโน้มราคานํ้าตาลทรายในปี 2558 รวมทั้งรายได้จากธุรกิจไฟฟ้าที่เพิ่ม เป็นปัจจัยหนุนการเติบโตของผลประกอบการ
กำไรจากไฟฟ้าเพิ่มหนุนการเติบโตในระยะยาว
เราประเมินว่าสัดส่วนรายได้จากธุรกิจไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นจาก 4% ในปี 2557 เป็น 12% ในปี 2558 จากกำลังผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยบริษัทมีแผนเดินเครื่องโรงไฟฟ้าชีวมวล 2 หน่วย ในเดือน ธ.ค. 57 และ ก.พ. 58 ซึ่งจะทำให้กำลังผลิตเพิ่มขึ้นจาก 60 เมกะวัตต์ ในปี 2557 เป็น 160 เมกะวัตต์ ในปี 2558 โดยการประเมินรายได้จากธุรกิจไฟฟ้า เราให้สมมติฐานการเดินเครื่องผลิตไฟฟ้าเพียง 8 เดือนต่อปี จากข้อจำกัดในเรื่องของวัตถุดิบในการผลิต อย่างไรก็ตามโครงการดังกล่าวยังคงมีความน่าสนใจเนื่องจากได้รับการสนับสนุนค่าไฟฟ้าเพิ่มจากภาครัฐในอัตรา 0.3 บาทต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมง
ธุรกิจนํ้าตาลกลับสู่ขาขึ้น จากอุปทานที่ลดลง
การประเมินของ UNICA ทำให้เราเชื่อว่าราคานํ้าตาลในปี 2558 จะปรับเพิ่ม โดย UNICA คาดว่าการปลูกอ้อยของผู้ผลิตรายใหญ่อย่างประเทศบราซิล จะลดลง 4 - 9% YoY ขณะที่ความต้องการ Ethanol ในประเทศปรับเพิ่ม จะทำให้สัดส่วนวัตถุดิบสำหรับการผลิตนํ้าตาลลดลงจาก 45.2% ในปี 2557 เหลือ 43.6% ในปี 2558 สอดคล้องกับราคานํ้าตาลในสัญญาส่งมอบระยะยาว (ปี 2558) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น และสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบัน 16%
แนะนำ “ซื้อ”
เราศึกษา KTIS และเริ่มต้นแนะนำ “ซื้อ ด้วย 3 เหตุผลสำคัญ (1) กำไรสุทธิปรับเพิ่มเป็นประวัติศาสตร์ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2557 – 2558 จะเติบโต 55% YoY และ 42% YoY ตามลำดับ โดดเด่นกว่ากลุ่มธุรกิจนํ้าตาล (KSL และ KBS) (2) ผลตอบแทนจากปันผล 3% ต่อปี และ (3) ราคาหุ้นมี Upside Gain กว่า 24% โดยเราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ KTIS จาก Theoretical PER ที่ 17.9 เท่า ได้มูลค่าเหมาะสมปี 2558 ที่ 15.20 บาท
Investment Case
KTIS ดำเนินธุรกิจนํ้าตาลทราย และอุตสาหกรรมต่อเนื่องครบวงจรที่เกี่ยวกับผลพลอยได้จากการผลิตนํ้าตาลทราย ได้แก่ โรงงานผลิตเอทานอล โรงงานผลิตเยื่อกระดาษฟอกขาวจากชานอ้อย และโรงไฟฟ้าชีวมวล
