RATCH กำไรเติบโตและเงินปันผลปี 2558 เด่นสุด
PDP ฉบับใหม่ จุดเปลี่ยนโครงสร้างเชื้อเพลิงผลิตไฟฟ้า
ปัจจุบันภาครัฐฯ อยู่ระหว่างเร่งจัดทำแผนพัฒนาธุรกิจไฟฟ้าฉบับใหม่ (PDP) เราคาดว่าจะมีการประกาศเร็วๆ นี้ โดยประเด็นที่น่าสนใจของแผนฉบับใหม่อยู่ที่ (1) ประเภทเชื้อเพลิงในโรงไฟฟ้าใหม่ เพื่อสร้างความมั่นคงทางด้านเชื้อเพลิงในการผลิตไฟฟ้า เนื่องจากสัดส่วนเชื้อเพลิงในการผลิตไฟฟ้าปัจจุบันมาจากก๊าซฯ มากถึง 66% ขณะที่ปัจจุบันเริ่มมีความกังวลต่อต้นทุนผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น จากแนวโน้มการนำเข้าก๊าซฯ ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากปริมาณก๊าซฯ ในประเทศที่เริ่มจำกัด และ (2) ความต้องการใช้ไฟฟ้าในระยะยาว PDP (เดิม) คาดความต้องการใช้ไฟฟ้าใน 5 ปีข้างหน้า (ปี 2558 – 2562) จะเติบโตเฉลี่ย 4.5% ต่อปี เรามองว่ามีความเป็นไปได้ เนื่องจากสมมติฐานการเติบโตของ GDP ยังคงใกล้เคียงที่ IMF คาด ขณะที่แผนการลงทุนในช่วงดังกล่าวมุ่งเน้นไปสู่การสร้างระบบขนส่งมวลชน
เพิ่มสัดส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหิน
เราเชื่อว่าการเปิดประมูลโรงไฟฟ้ารอบใหม่ จะมีสัดส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหินเพิ่มจากเดิมที่มีสัดส่วนเพียง 7% ของกำลังผลิตใหม่ที่จะเกิดขึ้นระหว่างปี 2557 – 2562 ซึ่งจะเป็นตอบโจทย์ทั้งในเรื่องของการกระจายความเสี่ยงทางด้านเชื้อเพลิงในการผลิตไฟฟ้าลดการพึ่งพาก๊าซฯในการผลิตไฟฟ้าและทำให้ค่าไฟฟ้าเฉลี่ยไม่ปรับเพิ่มมากเหมือนในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ที่ค่า Ft ปรับเพิ่มกว่า 130% จากต้นทุนก๊าซฯ ที่เพิ่มขึ้น โดยเรายังเชื่อว่าการเปิดประมูลจะเกิดขึ้นเร็วที่สุดในช่วงปลายปี 2558 โดย EGCO และ GLOW เป็น 2 บริษัทที่มีโรงไฟฟ้าถ่านหินดำเนินการผลิตอยู่ ได้แก่ โรงไฟฟ้า BLCP (EGCO ถือหุ้น 50%) และ GHECO-One (GLOW ถือหุ้น 67%)
Upside ของกลุ่มเริ่มจำกัด
ความน่าสนใจในการลงทุนยังคงอยู่ที่การเปิดประมูลโรงไฟฟ้ารอบใหม่ เนื่องจากการเปิดประมูลโรงไฟฟ้าใน 2 รอบที่ผ่านมา ราคาหุ้นของกลุ่มผลิตไฟฟ้าตอบรับเชิงบวก ด้วยการปรับเพิ่มเฉลี่ย 39% ระหว่างการเปิดประมูลจนถึงการประกาศผู้ชนะ ขณะที่เราเชื่อว่าการประมูลรอบใหม่จะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2558 อย่างไรก็ตามราคาหุ้นของกลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้าในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ปรับเพิ่มกว่า 30% ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากกำไรสุทธิ 1H57 ของกลุ่มที่แข็งแกร่ง ขณะที่ 2H57 ธุรกิจกำลังเข้าสู่ Low Season เนื่องจากมีความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลงตามฤดูกาล อาจเป็นปัจจัยที่ทำให้ความน่าสนใจในการลงทุนระยะสั้นลดลง เราให้นํ้าหนักการลงทุนเป็นเพียง Neutral เท่านั้น
RATCH ราคาหุ้น Laggard ขณะที่ปี 2558 คาดเติบโตเด่นสุด
ราคาหุ้น RATCH ยัง Laggard กลุ่มผลิตไฟฟ้าอย่างมากและน่าสนใจจากการเติบโตของผลประกอบการยังคงมาจากกำลังผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยปี 2558 จะเป็นบริษัทที่มีกำไรสุทธิเติบโต 11% YoY เด่นที่สุดในกลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้า ขณะที่ราคาหุ้นยังคง Laggard เมื่อเทียบกับกลุ่ม อีกทั้งยังมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยมากที่สุดถึง 5% ต่อปี แม้บริษัทไม่ได้เข้าร่วมประมูลโรงไฟฟ้าในรอบล่าสุด แต่จากการเข้าฟัง
ผู้บริหารในงาน Analyst ล่าสุด บริษัทมีความพร้อม หากภาครัฐเปิดการประมูลโรงไฟฟ้ารอบใหม่ ทำให้เราแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 66 บาท (DCF: G2% WACC ที่ 10.5%)
