รอสัญญาณยอดขายต่อสาขาเดิมพลิกฟื้น
ประเด็นการลงทุน
เราแนะให้รอสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายต่อสาขาเดิมก่อนเข้าซื้อ โดยคาดจะเริ่มเห็นในไตรมาส 4/57 ท้งนี้ระยะสั้นเรามองว่ายังมีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรจากตลาด (ประมาณการปี 2557 ของเราต่ำกว่าตลาด 12%) M ในปัจจุบันซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ระดับสูงพอสมควรที่ 27.2เท่า (ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยคู่แข่งบริษัทในระดับโลก) ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ด้วยวิธีคิดลด DCF ที่ 64 บาท (WAAC ที่ 10% และ Terminal growth rate ที่ 2%)
ยอดขายต่อสาขาเดิมหดตัวลง ดูอ่อนแอกว่าคู่แข่ง
เอ็มเค เรสโตรองต์ประกาศยอดขายต่อสาขาเดิมในไตรมาส 2/57 หดตัวลง 6% YoY และ 8% YoY สำหรับร้านยาโยอิ เทียบกับยอดขายต่อสาขาเดิมของบริษัทอื่นในกลุ่มอาหารที่พลิกฟื้นเป็นบวกแล้ว (โดยอัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมของธุรกิจอาหารของ MINT อยู่ที่ 1.5% และของ CENTEL อยู่ที่ 0.3%) แม้กระทั่งในเดืือน ก.ค ที่ผานมา ผู้บริหารแนะอัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิม ปรับตัวลดลง 3% YoY สำหรับเอ็มเคเรสเตอร์รองต์ และลดลงประมาณ 10% สำหรับยาโยอิ (จากฐานสูงในปีที่แล้ว) ในขณะที่เราคาดทั้ง MINT และ CENTEL จะรายงานอัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมสำหรับเดือน ก.ค เติบโต YoY. ทั้งนี้เรามองว่ายอดขายต่อสาขาเดิมของ M น่าจะฟื้นตัว YoY ได้อย่างเร็วในช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4/57
ปรับราคาเพิ่มเพื่อชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
M ปรับราคาขายเฉลี่ยขึ้น 4% YoY มีผลในเดือนก.ค เป็นต้นไป โดยราคาขายที่สูงขึ้นจะชดเชยผลกระทบจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในปีนี้ (ไม่มีการปรับขึ้นราคาขายในช่วงครึ่งแรกของปี) และจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวสูงขึ้นเป็นประมาณ 66% ในไตรมาส 3-4/57 หลังจากที่หดตัวลง 1.9% YoY เป็น 64.5% ในไตรมาส 2/57
เราคาดกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ทรงตัว YoY และสูงขึ้น HoH
เราคาดเชิงอนุรักษ์นิยมยอดขายปี 2557 โต 4% ต่ำกว่าเป้าหมายที่ M วางไว้ที่ 7% โดยกำไรในช่วงครึ่งหลังของปีนี้มีแนวโน้มทรงตัวYoY และสูงขึ้น 22% HoH (จากฐานกำไรต่ำในช่วงครึ่งแรกของปีนี) หนุนโดยราคาเฉลี่ยที่ปรับตัวสูงขึ้นและการขยายสาขา โดยเราคาดกำไรในไตรมาส 3/57 จะลดลง YoY แต่สูงขึ้น QoQ ส่วนการเติบโตกำไรของ M จะกลับมาปรับตัวสูงขึ้น YoY และ QoQ ในช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4/57 พร้อมกันนี้บริษัทยังวางแผนเปิดสาขาเพิ่ม 23 สาขาในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ (เป็นร้านเอ็สเคเรสเตอร์รองต์ 21 สาขา, ร้านยาโยอิ 13 สาขา และแบรนด์อื่นๆอีก 7 สาขา) M ตั้งใจเปิดสาขาเพิ่มทั้งหมด 55 สาขาในปีนี้ (เป็นร้านเอ็มเค เรสเตอร์รองต์ 55 สาขา และร้านยาโยอิ 20 สาขา) เทียบกับเราที่คาดอนุรักษ์นิยมว่าจะเปิดได้ 49 สาขา (MKR 27 สาขาและร้านยาโยอิ 22 สาขา)
เราคาดอัตราเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับช่วงครึ่งหลังของปี 2557 อยู่ที่ 1.0 บาท (อัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลคิดเป็น 86%) ซึ่งสะท้อนอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 3.2% (ประกาศขึ้น XD และจ่ายจริงในเดือนพ.ค. 2558) อัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลอาจสูงกว่าประมาณการของเรา เนื่องจากเราคาดสถานะเงินสดสุทธิ ณ สิ้นปี 2557 และอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นอยู่ในระดับต่ำที่เพียง 0.2เท่า โดยผู้บริหาร M ตั้งใจจ่ายอัตราเงินปันผลต่อหุ้นในจำนวนที่เพิ่มขึ้นทุกปีพร้อมมีอัพไซด์จากการเติบโตกำไร
การซื้อกิจการใหม่ไม่เร็วนัก
ผู้บริหารวางแผนควบรวมกิจการใหม่เพื่อหนุนการเติบโตกำไรในระยะยาว แต่การควบรวมกิจการใหม่จะต้องเป็นไปตามนโยบายที่เข้มงวด โดย M จะต้องเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ (สามารถรวมงบการเงินได้) นอกจากนี้ธุรกิจใหม่จะต้องเป็นธุรกิจเครือข่ายอาหารและจะต้องสามารถใช้ครัวกลางของ M ได้ พร้อมกันนี้จะต้องมี PER อยู่ที่ต่ำเพียงประมาณ 15เท่า โดยธุรกิจที่เจรจานั้นมีฐานรายได้ตั้งแต่ 200 ล้าน – 2 พันล้านบาท (1-12% เพิ่มจากฐานประมาณการรายได้ของเราสำหรับปี 2558)
