กำไรไตรมาส 2/57 สูงกว่าประมาณการของเรา จากยอดขายที่สูงกว่าคาด
กำไรสูงกว่าคาด 31%
AH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 101 ล้านบาท ลดลง 46% YoY และ 34% QoQ อย่างไรก็ตามผลประกอบการที่ออกมาสูงกว่าประมาณการของเรา 31% (แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 30%) เนื่องจากยอดขายสูงกว่าคาด ยอดขายไตรมาส 2/57 อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท สูงกว่าคาด 20% ทั้งนี้กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ยอดขายลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ มาอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท รายได้เติบโต QoQ เนื่องจากคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นสำหรับส่งออกและสำหรับยอดขายรถยนต์สำหรับธุรกิจดีลเลอร์ยังเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อน ในทางกลับกันยอดการผลิตรถยนต์ไตรมาส 2/57 ทั้งอุตสาหกรรมลดลง 29.7% YoY และ 15.9% QoQ มาอยู่ที่ 4.35 แสนคัน อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 3.0% จาก 6.1% ในไตรมาส 1/57 และ 7.3% ในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ให้สังเกตว่ายอดขายไตรมาส 2/57 ของ AH สูงกว่าสมมติฐานของเรา 20% เนื่องจากธุรกิจดีลเลอร์ขายรถยนต์รถยนต์สำหรับฟอร์ด-มาสด้าในประเทศไทยและฮอนด้าในมาเลเซียดีมาก (แต่ยอดอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิค่อนข้างน้อยมากเทียบกับการผลิตรถยนต์) ดังนั้นอัตรากำไรสุทธิในไตรมาส 2/57 ปรับตัวลงมาอยู่ที่ 2.8% จาก 4.8% ในไตรมาส 2/56
แนวโน้ม
หากมองในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ลูกค้ารายใหญ่อย่าง อิซูซุ มอร์เตอร์ วางแผนที่จะเพิ่มการส่งออกรถปิคอัพ (อิซูซุ ดี-แมกซ์) โดยจะเพิ่มกกำลังการผลิตสำหรับรุ่นอิซูซุ ดี-แมกซ์จาก 2 แสนคันต่อปี เป็น 4 แสนคันต่อปี ภายในระยะเวลา 2-3 ปีข้างหน้า งบลงทุนสำหรับการขยายกำลังการผลิตของอิซูซุอยู่ที่ประมาณ 6.5 พันล้านบาท หากแผนการขยายกำลังการผลิตไม่ล่าช้าออกไป (ผลิตเพื่อส่งออกเป็นส่วนใหญ่) AH น่าจะได้รับผลประโยชน์อย่างมาก เนื่องจากเป็นผู้ผลิตโครงรถยนต์สำหรับอิซูซุ ดี-แมกซ์เพียงรายเดียว ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบจากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่ชะลอตัวลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราคงประมาณการกำไรของเราไม่เปลี่ยนแปลงที่ 554 ล้านบาทสำหรับปี 2557 และ 600 ล้านบาทสำหรับปี 2558
คำแนะนำ
เราให้คำแนะนำ ขาย AH เนื่องจาก 1) มีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการยอดขายใหม่ของเราปี 2558 2) อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงหากการผลิตรถยนต์ต่ำกว่าสมมติฐานของเรา และ 3) การชะลอการเปิดตัวของรถยนต์รุ่นใหม่ในกลุ่มผู้ผลิตรถยนต์ ในระยะสั้นทำให้กำไรไตรมาส 3/57 ของ AH มีแนวโน้มอ่อนแอ เราอยากที่จะรอให้เห็นการปรับตัวดีขึ้นของอุตสาหกรรมยานยนต์ก่อนที่เราจะตัดสินใจเปลี่ยนคำแนะนำ เราปรับระยะเวลาการลงทุนไปเป็นสิ้นปี 2558 ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 15.6 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 8.4 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทอยู่ +0.5 SD)
