BTS - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์ยืนยันมุมมองของเราที่มีต่อแนวโน้มการเติบโตระยะสั้นและระยะยาวของ BTS เราเชื่อว่าคาดการณ์กำไรไตรมาส 2/57 เติบโต QoQ คาดกรอบระยะเวลาสำหรับโครงการโครงการสร้างพื้นฐานของรัฐฯ (รวมถึงระบบรถไฟฟ้า) ที่ใกล้เข้ามาและมาตรการใหม่ของรัฐเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ (ซึ่งน่าจะเป็นประโยชน์ต่อหน่วยธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัพย์ของบริษัท) จะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นในช่วงหลายเดือนข้างหน้า มูลค่าหุ้นในขณะนี้ถือว่าถูก โดยมีอัตราส่วน PBV ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2558 ที่ 2.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 2.2 เท่า อยู่ 0.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน นอกจากนี้การประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2557-58 (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในช่วง 7.3-8.4%) จะเป็นอีกปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไป

คาดกำไรไตรมาส 2/57 เติบโต QoQ

กำไรหลักไตรมาส 2/57 (เดือนก.ค.-ก.ย.) ของ BTS มีแนวโน้มเติบโต QoQ หนุนโดยกำไรที่เพิ่มสูงขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจหลัก โดยปกติแล้วไตรมาสเดือนก.ค.-ก.ย. จะเป็นช่วงไฮซีซั่นของการโดยสารรถไฟฟ้า โดยทั่วไปแล้วจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้นประมาณ 9% QoQ โดยในเดือนก.ค. จำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 2.7% YoY (และ 4.9% MoM) มาอยู่ที่ 18.1 ล้านเที่ยว เทียบกับจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 0.7% YoY ในเดือนมิ.ย. นอกจากนี้อัตราค่าโดยสารเฉลี่ยในเดือนก.ค.เพิ่มสูงขึ้น 0.6% YoY มาอยู่ที่ 26.70 บาทต่อเที่ยว

การรับรู้กำไรจาก VGI มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น QoQ หนุนโดยเม็ดเงินโฆษณาที่กลับมาฟื้นตัว นอกจากนี้คาดว่าจะรับรู้กำไรจากหน่วยธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพิ่มขึ้น QoQ หนุนโดยอัตราการจองโรงแรมที่เพิ่มสูงขึ้น โดยเพิ่มมาอยู่ที่ 79% ในเดือนก.ค. จาก 62% ในไตรมาส 1/57 (เ.ย.-มิ.ย.) อย่างไรก็ตามเรายังคงคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 2/57 มีแนวโน้มปรับตัวลดลง YoY เนื่องจากผลการดำเนินงานของหน่วยธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัพย์ที่ยังคงอ่อนแอเมื่อเทียบกับไตรมาส 2/56

คาดเปิดประมูลรถไฟฟ้าสายสีเขียวสิ้นปี 2557

คสช.เรงเดินหน้าโครงการโครงสร้างพื้นฐาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งรถไฟฟ้า ดังนั้นการเปิดประมูลสำหรับสัญญาบริหารจัดการรถไฟฟ้าสายสีเขียวเข้ม-สายใต้ (แบริ่ง-สมุทรปราการ) และสายสีเขียวเข้ม-สายเหนือ (หมอชิต-สะพานใหม่-คูคต) น่าจะเกิดขึ้นในเดือนธ.ค. โดยรถไฟฟ้าสายสีเขียวเข้ม-สายใต้ (แบริ่ง-สมุทรปราการ) น่าจะเปิดให้บริการได้ในช่วงปลายปี 2560 ในขณะที่สายสีเขียวเข้ม-สายเหนือ (หมอชิต-สะพานใหม่-คูคต) อาจเริ่มให้บริการได้ในช่วงปลายปี 2561 หรือต้นปี 2562

จากระยะเวลาและเงินลงทุนที่จะประหยัดลงไปได้ เราคิดว่าการเจรจาต่อรองโดยตรงระหว่าง BTS และการรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (ใกล้เคียงกับกรณีรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน) น่าจะเป็นทางเลือก ที่ดีกว่าการเปิดประมูลแบบทั่วไปสำหรับส่วนต่อขยายรถไฟฟ้าสายสีเขียวเข้ม นอกจากนี้การประมูลสัญญาการบริหารจัดการรถไฟฟ้าสายสีชมพู (แคราย-มีนบุรี) ซึ่งคาดว่าจะเริ่มขึ้นในปี 2558 โครงการเหล่านี้จะหมายถึงอัพไซด์ต่อแนวโน้มกำไรในระยะยาวของ BTS