เราคาดว่า บริษัทกรุงเทพประกันชีวิต BLA จะมีกำไรสุทธิฟื้นกลับสู่ระดับปกติใน 2H14
โดยแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงปรับลดลง และทำให้การตั้งสำรองค่าสินไหมยังอยู่ในระดับสูงขึ้น แต่คาดว่าน่าจะชดเชยได้ในบางส่วนจากผลิตภัณฑ์ประกันชีวิต ที่มีส่วนผสมของการคุ้มครองและระยะยาวมากขึ้น แม้กระนั้นไม่สามารถชดเชยผลกำไรที่น่าผิดหวังใน 1H14 ได้
ดังนั้นเราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2014 ลงมาอยู่ที่ 3.8 พันลบ. (-11.66%Y-Y) และคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2015 ที่ 6.3 พันลบ. (+63.65%Y-Y) โดยประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มกลับมาเป็นขาขึ้น น่าจะทำให้อัตราการตั้งสำรองค่าสินไหมผ่อนคลายลง ปรับมาใช้ราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 86 บาท (หลัง XD 62 บาท) และยังคงคำแนะนำ ขายทำกำไร
แนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q-4Q14 ปรับขึ้นสู่ระดับปกติที่ราว 1.2-1.3 พันลบ.
ผลประกอบการใน 3Q14 ยังได้รับผลกระทบจากการตั้งสำรองค่าสินไหมในระดับสูงต่ออีกไตรมาส หลังอัตราดอกเบี้ยในเดือนส.ค. ยังปรับลดลงต่อเนื่องจากปลาย 2Q14 แต่สำรองฯพิเศษในไตรมาสนี้อาจไม่หนักเท่า 2Q14 เนื่องจากผลิตภัณฑ์ประกันชีวิต น่าจะมีส่วนผสมที่เน้นการคุ้มครองและระยะยาวมากขึ้น
ในเบื้องต้นเราคาดกำไร 3Q14 จะฟื้นตัวสู่ระดับปกติที่ราว 1.2 พันลบ. +620%Q-Q, +10%Y-Y นอกจากนี้บริษัทแจ้งว่าใน 4Q14 จะมีกรมธรรม์ก้อนใหญ่ครบอายุ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อค่าใช้จ่ายผลประโยชน์ใน 4Q14 เราคาดว่าจากปัจจัยดังกล่าวน่าจะกระทบกำไร 4Q14 ไม่มากนัก เนื่องจากจะมีการคลายสำรองฯออกมาพร้อมกันด้วย
โดยรวมคาดว่าแนวโน้มกำไร 4Q14 น่าจะยังทรงตัวได้ในระดับปกติเช่นกันที่ราว 1.36 ลบ. หรือ +12%Q-Q และ +50%Y-Y ซึ่งทำให้กำไรใน 2H14 จะอยู่ในทิศทางที่สดใสกว่า 1H14 หรือเพิ่มขึ้นราว 104%H-H
ปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2014 แต่คาดปี 2015 ฟื้นตัวแรงหลังภาระสำรองฯผ่อนคลายขึ้น
แม้แนวโน้ม 2H14 ที่คาดฟื้นตัวขึ้นสู่ระดับปกติได้ แต่ยังไม่สามารถชดเชยผลกำไร 1H14 ที่น่าผิดหวังไปมาก เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2014 ลง 27% เป็น 3.8 พันลบ. (-11.66%Y-Y) สำหรับแนวโน้มกำไรปี 2015 ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มกลับมาเป็นขาขึ้น น่าจะทำให้อัตราการตั้งสำรองค่าสินไหมผ่อนคลายลง
แต่การที่บริษัทยังจำเป็นต้องรักษาฐานลูกค้าและตำแหน่งทางการตลาด ทำให้ผลิตภัณฑ์ประกันแบบระยะสั้นยังมีความจำเป็น ทำให้อัตราสำรองฯจะลดลงได้ไม่มากนัก เราคาดกำไรสุทธิปี 2015 ที่ 6.3 พันลบ. (+63.65%Y-Y) อิงอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับสุทธิ 10%, อัตราสำรองค่าสินไหมที่ 73% (VS ปี 2014 ที่ 76%), Underwriting margin -2.24% (VS ปี 2014 ที่ 5%) และ ROI ที่ 5%
ปรับมาใช้ราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 86 บาท (หลัง XD 62 บาท) “ขายทำกำไร”
เราปรับมาใช้ราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 86 บาท โดยอิง 2015 Prospective EV ที่ 34 บาทต่อหุ้น, VNB 2 บาท และ Multiplier ที่ 26 เท่า (เป็นค่าเฉลี่ยตั้งแต่ปี 2009 +1sd) คงคำแนะนำ ขายทำกำไร ทั้งนี้ BLA ประกาศให้หุ้นปันผลอัตรา 5:2 (XD 8 ต.ค. 14) เพื่อรักษาระดับเงินกองทุน (ปัจจุบันอยู่ที่ 240% แต่จะเริ่มใช้เกณฑ์ที่เข้มขึ้นในปี 2015) ดังนั้นราคาเหมาะสมหลัง XD ควรจะอยู่ที่ราว 62 บาท
