THAI - ขาย

เป็นไปตามคาด

THAI รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 7,662 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY แต่มากขึ้น QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 1,008 ล้านบาท และการด้อยค่าเครื่องบินและสินทรัพย์ที่ 1,215 ล้านบาท จะส่งผลให้ขาดทุนหลักไตรมาส 2/57 อยู่ที่ 7,456 ล้านบาท ขาดทุนมากขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเราและของตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ผลการดำเนินงานหลักชะลอตัวลง ด้วยปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) ตัวเลขการจราจรทางอากาศลดลง (จำนวนผู้โดยสารหดตัวลง 17% YoY และ 12% QoQ เป็น 4.2 ล้านคน พร้อมกันนี้อัตราส่วนบรรทุกผู้โดยสารก็ลดลงเหลือ 63.5% จาก 70.5% ในไตรมาส 2/56 และจาก 70.1% ในไตรมาส 1/57), 2) การขนส่งสินค้าลดลง (ลดลง 1% ทั้ง YoY และ QoQ เป็น 157,131 ตัน), 3) รายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยหดตัวลง (ลดลง 2% QoQ แต่สูงขึ้น 5% YoY เป็น 2.69 บาทต่อปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร) และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวสูงขึ้น โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นเป็น 4.5% จาก 4.0% ในไตรมาส 1/57 อย่างไรก็ตาม รายได้จากการขนส่งสินค้าต่อหน่วยปรับตัวสูงขึ้น 3% YoY และ 1% QoQ เป็น 9.37 บาทต่อ RFTK

แนวโน้ม

แม้ปกติแล้วไตรมาสที่ 3 จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย แต่เราคาดจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าและจำนวนผู้โดยสารของ THAI จะกลับมาฟื้นตัว QoQ ในไตรมาส 3/57 หนุนโดยโครงการต่างๆจากหน่วยงานรัฐที่เข้ามากระตุ้นการท่องเที่ยว ส่วนรายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยจะปรับตัวดีขึ้น YoY ในไตรมาส 3/57 เนื่องจากโปรโมชั่นราคาตั๋วมีแนวโน้มไม่น่าสนใจอย่างเช่นในไตรมาส 3/56 ดังนั้น เราคาดผลการดำเนินงานหลักไตรมาส 3/57 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น QoQ และ YoY แต่จะยังคงขาดทุน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

แม้ขาดทุนหลักในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 จะคิดเป็น 62% ของประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2557 ที่ 16,658 ล้านบาท แต่เรายังคงประมาณการไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากเราคาดผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น HoH

คำแนะนำ

แนวโน้มกำไรที่ชะลอตัวจะยังคงส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น นอกจากนี้แผนการปรับโครงสร้างทางธุรกิจของ THAI ก็ยังไม่มีแนวโน้มที่จะเห็นผลในอนาคตอันใกล้นี้ พร้อมกันนี้เราคาดว่าแผนดังกล่าวมีความเสี่ยงที่จะไม่เป็นไปตามเป้าที่ตั้งไว้ เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนที่ไม่ยืดหยุ่นของบริษัท หุ้นในปัจจุบันซื้อขายด้วย PEV ณ สิ้นปี 2557 ที่ 0.9เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 0.8เท่า อยู่ 0.2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน แต่ยังใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม โดยหุ้นที่อยู่ภายในกลุ่มสายการบินที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา เราชอบ AAV จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งและแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ดีกว่า