BLA - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/57 ต่ำกว่าคาด

BLA รายงานกำไรไตรมาส 2/57 ที่ 169 ล้านบาท ลดลง 88% YoY และ 85% QoQ ผลประอกบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 89% และต่ำกว่าประมาณการตลาด 87% การตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันภัยสูงขึ้น 38% เป็น 8.1 พันล้านบาท (เราคาดไว้ที่เพียง 6.6 พันล้านบาท) กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 23% ของประมาณการเดิม 2557 ของเราที่ 5.4 พันล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประอกบการ

เบี้ยประกันรวมในไตรมาส2/57 ปรับตัวสูงขึ้น 7% YoY เป็น 9.8 พันล้านบาท ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา BLA ตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันภัยเท่ากับ 83% ของเบี้ยประกันรวม ซึ่งอัตราค่าการตั้งสำรองสูงกว่าประมาณการของเราอย่างมีนัยสำคัญที่ 68.5% ธปท. เนื่องจากการตั้งสำรองพิเศษเพื่อปิดส่วนต่างของมูลค่าพอร์ตกรรมธรรม์ที่ใช้ประมาณการ NPV กับการประมาณการแบบ GPV(ที่ใช้อัตราดอกเบี้ยตลาดในการคิดลดกระแสเงินสด) จำนวน 1.45 พันล้านบาท สำหรับสำรองพิเศษที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ปรับตัวลดลง เป็น 2%เมื่อเดือนมีนาคม 2557

อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในไตรมาส 2/57 ที่ 5.2% สูงขึ้น 60 bps QoQ และสูงกว่าประมาณการของเรา รายได้จากการลงทุนเป็น 2.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 26% YoY และ 7% QoQ หนุนโดยการขยายการลงทุนสินทรัพย์อย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ BLA บันทึกกำไรจากการลงทุนสุทธิจำนวนมากที่ 322 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 สูงขึ้น 86% YoY และ 3,998% QoQ เนื่องจากตลาดหุ้นในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาปรับตัวดีขึ้นมากหลังการปฎิวัติรัฐประหาร

แนวโน้ม

เราคาดผลประกอบการของบริษัทจะกลับเข้าสู่สภาวะปกติและบริษัทจะเปลี่ยนมามุ่งเน้นยอดขายนโยบายออมทรัพย์แบบระยะยาวและเครดดิตไลฟ์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เพื่อกระตุ้นอัตรากำไรสูทธิและลดการตั้งเงินสำรองประกันชีวิต นอกจากนี้ เราคาดกำไรจะขยายตัว YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/57 เราไม่คาดว่า BLA จะมีความเสี่ยงการเพิมสำรองพิเศษจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีกเนื่องจากเราคาดธปท. จะยังคงอัตราดอกกเบี้ยนโยบายที่ 2.00% สำหรับครึ่งปีที่เหลือ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เนื่องจากผลประกอบการไตรมาส 2/57 ไม่สดใส เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 27% เป็น 4 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 และปรับลง 14% เป็น 5.4 พันล้านบาท สำหรับปี 2558

คำแนะนำ

BLA จะหันมามุ่งเน้นนโยบายออมทรัพย์ระยะยาวแทนออมทรัพย์ระยะสั้น และเครดิตไลฟ์ ซึ่งจะกระตุ้นอัตรากำไรขั้นต้น เนื่องจากบริษัทไม่มีการตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันภัยจำนวนมากในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เนืองจากแนวโน้มกำไรระยะยาวที่สดใส หนุนโดยยอดขายเบี้ยประกันภัยปีแรก และเริ่มเข้าสุ่ช่วงขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นปีหน้า (ซึ่งหมายถึงโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากการลดการตั้งสำรองหนี้ประกันชีวิตต่ำกว่าคาด) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และมีการปรับเป้าหมายการลงทุนไปเป็นปี 2557 ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 111.50 บาท (ราคาก่อนการจ่ายหุ้นปันผลที่ 5หุ้นเดิมต่อ 2หุ้นใหม่) อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าธุรกิยจที่ 45.89 บาท รวมกับ VNB ที่ 65.68 บาท