ราคาหุ้นจะกลับมาตอบรับกำไรที่โดดเด่น
กำไรสุทธิ 2Q57 ดีกว่าคาด
THCOM รายงานกำไรสุทธิ 2Q57 ที่ 498 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 161% YoY และ 25% QoQ หากไม่รวมผลของอัตราแลกเปลี่ยน ผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติมีกำไร 511 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 48% QoQ ดีกว่าคาด 17% เนื่องจากต้นทุนรวมลดลง 9% QoQ จากธุรกิจดาวเทียมมีต้นทุนลดลงกว่าคาดและธุรกิจโทรศัพท์ในลาวมีอัตรากำไรขั้นต้นดีต่อเนื่อง ส่งผลให้ THCOM มีอัตรากำไรขั้นต้นรวม 44.7% ดีสุดเป็นประวัติการณ์ ประกอบกับค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้มีสัดส่วนลดลงเหลือ 18% หนุนอัตรากำไรจาก EBITDA สูงเกิน 50% เป็นไตรมาสแรก
EBITDA ดีกว่าคาด 12%
ใน 2Q57 THCOM กำไรจาก EBITDA 1,298 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% YoY และ 25% QoQ สูงกว่าอัตราการเติบโตของรายได้รวมเพิ่มขึ้น 37% YoY และ 3% QoQ จากปัจจัยบวกต้นทุนบริการดาวเทียมลดลงสู่ปกติหลังไม่มีค่าเช่าดาวเทียมชั่วคราว ประกอบกับดาวเทียม IPSTAR มีสัดส่วนรายได้บริการช่องสัญญาณ (Bandwidth) เพิ่มขึ้น ส่งผลให้ธุรกิจดาวเทียมไทยมีอัตรากำไรขั้นต้น (Gross margin) ดีขึ้นเป็น 45.1% โดยครึ่งปีแรก THCOM มีผลการดำเนินงานจาก EBITDA คิดเป็น 50% ของทั้งปี เราคงประมาณการปีนี้คาด EBITDA เพิ่มขึ้น 30% YoY และมีกำไรสุทธิ 1,598 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% YoY
ไทยคม 7 จะมีกำไรเร็วขึ้นหลัง Refinance
ดาวเทียมไทยคม 7 มีกำหนดยิงขึ้นวงโคจรราว 26 ส.ค. นอกจากนี้ THCOM มีแผนปรับโครงสร้างการลงทุนดาวเทียมไทยคม 7 จากการเช่าเป็นสร้างเอง (มูลค่าเงินลงทุน 171 ล้านดอลลาร์สหรัฐรวมต้นทุนการเงินต่อปี 10%) เราประเมินผลบวกต่อ THCOM 1) ต้นทุนการเงินลดลงจาก 10% ต่อปี และ 2) ต้นทุนดาวเทียมไทยคม 7 ลดลงจากที่จ่ายค่าเช่าปีละ 11.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (รวมต้นทุนการเงิน) เหลือราว 7-8 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี (ค่าเสื่อมดาวเทียมไทยคม 7) ทำให้ผลการดำเนินงานของดาวเทียมไทยคม 7 จะมีกำไรเร็วขึ้นกว่าที่คาดไว้ในปี 2559
น่าสนใจทั้งการเติบโตและ Valuation
เราคงมุมมองบวกต่อปัจจัยพื้นฐาน THCOM คาดว่า Upside ต่อประมาณการจะมาจากการปรับโครงสร้างการลงทุนดาวเทียมไทยคม 7 ในครึ่งปีหลัง ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิมีโอกาสเติบโตกว่าประมาณการปัจจุบันและยังเป็นบริษัทที่มีอัตราการเติบโตของกำไรเด่นสุดในกลุ่มสื่อสารขนาดใหญ่ที่ศึกษา 7 บริษัท เรามองว่านอกจากนี้ราคาหุ้น THCOM ยังน่าสนใจในเชิง Valuation จากราคาปัจจุบันซื้อขาย PEG ปี 2557 เพียง 0.6 เท่า และ EV/EBITDA ราว 9.4 เท่า ใกล้เคียง EV/EBITDA เฉลี่ย 9.3 เท่าของ 7 บริษัทสื่อสารขนาดใหญ่ที่ศึกษา รวมทั้งมี Upside 21% จากมูลค่าเหมาะสมปีนี้ 43 บาท (DCF WACC 11%)
Investment Case
แบ่งเป็น 4 กลุ่มคือ 1. บริการสื่อสารดาวเทียมและบริการที่เกี่ยวเนื่อง 2. โทรศัพท์ โดยลงทุนในธุรกิจโทรคมนาคมในต่างประเทศ 3. อินเทอร์เน็ตและสื่อ โดยจำหน่ายอุปกรณ์จานดาวเทียมและบริการอินเทอร์เน็ตในต่างประเทศ 4. สื่อโฆษณาผ่านสมุดรายนามผู้ใช้โทรศัพท์และสิ่งพิมพ์ประเภทโฆษณาย่อย
