VNT - ถือ

สูงกว่าคาด

VNT รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 178 ล้านบาท พลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/56 และเพิ่มขึ้น 84% QoQ กำไรหลักอยู่ที่ 178 ล้านบาทเช่นกัน ซึ่งพลิกฟื้นจากขาดทุนหลักในไตรมาส 2/56 และเพิ่มขึ้น 84% QoQ ทั้งนี้กำไรสุทธิของบริษัทสูงกว่าประมาณการของเรา หนุนจากการบันทึกเครดิตภาษีนิติบุคคล (สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี) ทั้งนี้เราประเมินว่าจะมีค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้ในก่อนหน้า หากไม่รวมกำไรจากการบันทึกเครดิตภาษีนิติบุคคล บริษัทจะมีผลการดำเนินงานขาดทุนที่ 69 ล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลกระกอบการ

การดำเนินงานหลักที่อ่อนตัวมีปัจจัยจาก 1) ส่วนต่างราคา PVC ที่ต่ำลง (ลดลง 12% YoY และ 7% QoQ เป็น 303 เหรียญต่อตัน), 2) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์รวม (ส่วนต่างราคา PVC และโซดาไฟ) ที่อ่อนตัว ซึ่งคาดจะลดลง 10% YoY และ QoQ เป็น 517 เหรียญต่อตัน และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นเป็น 7.7% จาก 5.9% ในไตรมาส 1/57 (แต่ต่ำลงเล็กน้อยจาก 7.8% ในไตรมาส 2/56)

แนวโน้ม

การดำเนินงานหลักของ VNT ในไตรมาส 3/57 คาดชะลอตัว YoY และ QoQ จากส่วนต่างราคา PVC ที่ลดลง โดยส่วนต่างราคา PVC เฉลี่ยตั้งแต่ไตรมาส 3/57 จนถึงปัจจุบันได้ปรับลดลง 23% YoY และ 8% QoQ เป็น 280 เหรียญต่อตัน จากต้นทุนวัตถุดิบเอธิลีนที่สูงขึ้นและอุปสงค์ PVC ที่ต่ำจากปัจจัยทางฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เรายังมองเห็นโอกาสในการเกิดอัพไซด์ต่อกำไรสุทธิในไตรมาส 3/57 จากการบันทึกเครดิตภาษีนิติบุคคล (สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

ในขณะที่เราได้ปรับลดสมมติฐานส่วนต่างราคา PVC สำหรับปี 2557 (และในระยะยาว) ลง 9% เป็น 300 เหรียญต่อตัน เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีขึ้น 9% เป็น 414 ล้านบาทจากการบันทึกเครดิตภาษีนิติบุคคลในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดประมาณการกำไรระยะยาวลง 10% ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ซึ่งคำนวนด้วยวิธี DCF ลดลงจาก 11.80 บาทเป็น 10.75 บาท

คำแนะนำ

เนื่องด้วยส่วนต่างราคา PVC มีแนวโน้มลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ทำให้เรามองไม่เห็นถึงปัจจัยใดๆที่จะช่วยหนุนราคาหุ้นให้เพิ่มขึ้นอีก เรายังคงคำแนะนำ ถือ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าตลาดได้สะท้อนประเด็นความกังวลต่อแนวโน้มส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอในปีนี้ไปแล้ว ทั้งนี้ VNT ซื้อขายด้วย PBV ณ สิ้นปี 2557 ที่ 0.8 เท่า ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.6 เท่าอยู่มาก ดังนั้น แนวโน้มขาลงของราคาหุ้นจึงน่าจะมีจำกัด