ผ่านจุดต่ำสุดและฟื้นตัวอย่างช้าๆ
ประเด็นการลงทุน
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2557 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5.8 พันล้านบาท ลดลง 37.2% YoY อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ณ สิ้นเดือนมิ.ย.ของ TCAP ที่ 82% ซึ่งต่ำกว่าค่าลี่ยกลุ่มที่ 135% ประมาณการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2557 ของเราอยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท (สอดคล้องกับประมาณการใหม่ของผู้บริหาร) นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรของ TCAP จากการเติบโตของสินเชื่ออาจต่ำกว่าคาด เป็นผลจากการบริโภคยังคงชะลอตัว อย่างไรก็ตามหุ้น TCAP ซื้อขายด้วย PBV ณ สิ้นปี 2557 ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคารที่ 0.8 เท่า โดยค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 1.51 เท่า เราคาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.3% สำหรับปี 2557 และ 4.6% สำหรับปี 2558 เราคงคำแนะนำ ถือ
คาดสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลงครึ่งหลังปี 2557
TCAP กล่าวว่าบริษัทจะลดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลงจากครึ่งปีแรกและคาดว่าจะปรับเพิ่มการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2557 ขึ้นคิดเป็นเป็น 0.85% ของสินเชื่อรวมจากเดิมที่ 0.6% (เราคาดการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2557 จะอยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท, คิดเป็น 86 bps ของสินเชื่อรวม) ให้สังเกตว่าการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในช่วงครึ่งแรกของปีจะเท่ากับ 92 bps ของสินเชื่อ พร้อมกันนี้บริษัทยังตั้งเป้าลดสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมเหลือ 4.0% จาก 4.6% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2557
ผู้บริหารเชื่อว่าการด้อยค่าจากสินเชื่อรถยนต์มือสองและขาดทุนจากการผิดนัดชำระบัตรเครดติดจะลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี พร้อมกันนี้อัตราการฟื้นตัวของรถยนต์ที่ยึดคืนก็จะปรับตัวดีขึ้น TCAP ตั้งเป้าการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในช่วงครึ่งหลังของปีลดลงเหลือ 1.6-1.7 พันล้านบาทต่อไตรมาส จากสูงสดุที่ 2.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/57 ส่งผลให้แนวโน้มกำไร TCAP จะกลับมาเติบโต HoH เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นสำหรับผลการดำเนินงานของบริษัทในครึ่งปีหลัง
ปรับเป้าการเติบโตสินเชื่อปี 2557 ลงเป็น 1-3% จากเดิม 6%
TCAP ยอมรับว่าเป้าการเติบโตสินเชื่อปี 2557 ก่อนหน้าที่ 6% นั้นเป็นมุมมองเชิงบวกเกินไป เนื่องจากสินเชื่อเช่าซื้อจะคงที่ YoY แต่ในทางกลับกันบริษัทตั้งเป้าการเติบโตทั้งของสินเชื่อบรรษัทและ SME ที่ 8-10% เราคาดเป้าสินเชื่อปี 2557 ของ TCAP จะอยู่ที่ 3% ผู้บริหารคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2557 จะอยู่ในช่วง 2.5-2.7% สัดส่วน CASA ของกองทุนรวม ณ สินเดือนมิ.ย. ที่ 33% ลดลงจาก 35% ของกองทุนทั้งหมด ณ สิ้นปี 2557 เราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 2.73% สำหรับปี 2557 คงที่ YoY
ผลประกอบการครึ่งหลังปี 2557 ปรับตัวดีขึ้นจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลง
เราคาดว่ากำไรไตรมาส 3/57 จะค่อยๆปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯจะปรับตัวลดลงจาก 2.1 พันล้านบาทเป็น 1.6 พันล้านบาท อีกทั้งรายได้ค่าธรรมเนียมจะสูงขึ้น (โดยเฉพาะยอดขายธุรกิจประกันและธุรกิจตลาดทุน)
ให้สังเกตว่า เราคาดยอดจายรถยนต์ใหม่ภายในประเทศจะหดตัวลงประมาณ 30% YoY ในปี 2557 หรือต่ำกว่า 1 ล้านคัน ดังนั้นแนวโน้มการเติบโตสินเชื่อยังชะลอตัว แต่การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงในช่วงครึ่งหลังของปีจะชดเชยผลกระทบจากปัจจัยขาลงของธุรกิจเช่าซื้อได้ เราคาดการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2557 ที่ 7.6 พันล้านบาท ลดลง 34% YoY พร้อมกันนี้ การใช้จ่ายด้านการบริโภคก็จะเริ่มฟื้นตัวในไตรมาส 4/57 ซึ่งจะกระตุ้นสินเชื่อเช่าซื้อและธุรกิจเครดิตการ์ดกลับมาเป็นปกติ
