ราคาอยู่บนความคาดหวังดีลการซื้อวุฒิศักดิ์
กำไรโตตํ่ากว่าคาดเล็กน้อย
ผลประกอบการ 2Q57 ของ EFORL มีกำไรสุทธิ 53 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% QoQ จากการขยายฐานลูกค้าของบริษัทลูก Spacemed และการเป็นตัวแทนสินค้าเครื่องมือแพทย์ที่เพิ่มขึ้น 3 – 4 รายการ ทั้งนี้ รายได้ของ EFORL ในครึ่งปีแรกนับเป็นเพียง 28% ของประมาณการยอดขายทั้งปี 2557 ที่ 1,592 ล้านบาท ทำให้เรามองว่าในช่วงที่เหลือของปี รายได้จะต้องเติบโตอย่างตํ่า 70% QoQ เพื่อให้ยอดขายเติบโตได้ตามเป้าหมายของผู้บริหารที่ได้ตั้งไว้ที่ 1,500 – 2,000 ล้านบาทในปีนี้ เรามองว่ายังมีความเป็นไปได้ที่ EFORL จะยังคงสามารถทำได้ตามเป้าหมายที่วางไว้เนื่องจากบริษัทมีลักษณะการรับรู้รายได้ในรูปแบบขั้นบันไดจากการทยอยโอนสิทธิการขายเครื่องมือแพทย์ที่มีขั้นตอนจากบริษัทเดิมมายังบริษัทที่ตั้งใหม่
รอประเมินมูลค่าดีลวุฒิศักดิ์
ล่าสุด EFORL ได้รายงานต่อตลาดหลักทรัพย์ฯว่า บริษัทได้มีการลงนามในหนังสือแสดงเจตจำนง (MOU) ในการลงทุนซื้อหุ้น บริษัท วุฒิศักดิ์ อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด และมีความคืบหน้าใกล้แล้วเสร็จแต่ยังเปิดเผยข้อมูลสำคัญโดยผู้บริหารจะชี้แจงรายละเอียดอีกครั้งภายใน 3Q57 แม้ว่าเราจะมีมุมมองเป็นบวกต่อแผนการลงทุนของ EFORL ในครั้งนี้ แต่จำเป็นต้องรอประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ว่าโครงสร้างการถือหุ้นและสัดส่วนการรับรู้รายได้ในธุรกิจความงาม รวมถึงแผนการลงทุนในธุรกิจดังกล่าวจะเป็นอย่างไร เรามีโอกาสปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสมเพิ่มขึ้นเมื่อมีความชัดเจนจากผู้บริหาร
ยังไม่แนะนำลงทุน
เรามองว่า ราคาหุ้นที่ได้ปรับตัวขึ้นตลอดช่วง 1 เดือนได้สะท้อนมูลค่าพื้นฐานจากการดำเนินธุรกิจหลักในการเป็นตัวแทนจำหน่ายอุปกรณ์การแพทย์ไปหมดแล้ว และถูกเก็งกำไรบนความคาดหวังที่สูงจากดีลการเข้าซื้อกิจการวุฒิศักดิ์ที่ยังไม่มีรายละเอียดแผนการลงทุนใดๆ ทำให้เรามองว่ายังมีความเสี่ยงอยู่ 2 ประเด็น คือ 1) ผลตอบแทนในอนาคตอาจไม่คุ้มค่าเทียบกับราคาปัจจุบัน ประเมินจากค่า Expected PE (ไม่รวมวุฒิศักดิ์) ปี 2557 และ 2558 ที่สูงถึง 53.4 และ 43.4 เท่าตามลำดับ และ 2) โครงการลงทุนอาจมีขนาดใหญ่กว่าที่เราได้คาดไว้ ซึ่งจะทำให้ EFORL ต้องหาแหล่งเงินทุนอื่นเพิ่มเติม และอาจทำให้โครงสร้างเงินทุนของบริษัทเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญได้ เราจึงยังไม่แนะนำให้ลงทุนจนกว่าจะมีความชัดเจนในแผนการลงทุนดังกล่าว (มูลค่าเหมาะสมเดิม 0.95 บาท)
