กำไรฟื้นตัวตามคาด... แต่ราคาหุ้นแพงแล้ว
กำไรฟื้น 33% QoQ ตามฤดูกาล
กำไร 1Q58 (เม.ย.-มิ.ย.57) ฟื้นตัวตามคาด เพิ่มขึ้น 33% QoQ เป็น 257 ล้านบาท เนื่องจากสถานการณ์การเมืองคลี่คลาย (หลังรัฐประหาร 22 พ.ค.) และเป็นไฮซีซั่นของธุรกิจสื่อโฆษณา รายได้รวมฟื้นตัว 19% QoQ เป็น 762 ล้านบาท อย่างไรก็ดี กำไรยังตํ่ากว่าช่วงเดียวกันของปีก่อน 16% YoY เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจชะลอฉุดความต้องการซื้อสื่อโฆษณา ทั้งนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่งลงทุนเมื่อต้นปี 2558 (บริษัท ไมดาส โกลบอล มีเดีย จำกัด และ MACO) ยังไม่มากเพียง 1 ล้านบาท ขณะที่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ (ค่าที่ปรึกษาการลงทุน) 10 ล้านบาท (และอาจยังมีต่อในไตรมาสถัดไปตามแผนขยายกิจการในช่วงนี้)
รายได้ฟื้นตัวดีกว่าตลาด
รายได้สื่อโฆษณาและพื้นที่เช่าบนโครงการ BTS (57% ของรายได้) แข็งแกร่งต่อเนื่อง เติบโต 5% YoY และ 10% QoQ เนื่องจาก (1) มีสินค้าใหม่ Platform Truss LED (2) ตู้โดยสารเพิ่มขึ้น และ (3) ไม่ค่อยมีความสัมพันธ์กับภาวะเศรษฐกิจและการเมือง รายได้สื่อโฆษณาโมเดิร์นเทรด (38% ของรายได้รวม) ฟื้นตัว 31% QoQ ดีกว่าตลาดสื่อในห้างค้าปลีกรวมที่ฟื้นตัว 27% QoQ และรายได้สื่อในอาคารสำนักงานและอื่นๆ (5% ของรายได้) ฟื้นตัว 49% QoQ ดีกว่าตลาดสื่อกลางแจ้งที่หดตัว 2% QoQ ทำให้รายได้รวมฟื้นตัว 19% QoQ ดีกว่าเม็ดเงินโฆษณารวมที่ฟื้นตัวเพียง 4% QoQ
แต่ช่วงที่เหลือของปียังเหนื่อยหากจะทำให้ได้ตามเป้า
ผู้บริหาร VGI คงเป้าการเติบโตปี 2558 (เม.ย.57-มี.ค.58) ที่ 13-17% แต่เรามองว่าไม่ง่าย เนื่องจากรายได้ที่หดตัว 10% YoY ในงวด 1Q58 ทำให้ช่วงที่เหลือของปีจะต้องเติบโต 22-27% YoY จึงจะเป็นไปตามเป้า ขณะที่ธุรกิจสื่อโฆษณามีแนวโน้มแข่งขันสูงขึ้นจากการเข้ามามีบทบาทของทีวีดิจิทัลช่วงปลายปีหลัง กสทช. แจกคูปองสนับสนุน (เดือน ก.ย.) และคาดว่ากำไรจากธุรกิจใหม่ (ไมดาส MACO Phar) จะยังไม่มีนัยยะในปี 2558 ทั้งนี้ เราจะทบทวนประมาณการผลประกอบการปี 2558 อีกครั้งในเดือน ก.ย. จากเดิมที่คาดว่าจะมีรายได้และกำไรเติบโต 12% YoY และ 19% YoY ตามลำดับ
ราคาหุ้นแพงแล้ว และมีความเสี่ยง Dilution Effect
แม้เราชอบ VGI จากการเป็นสื่อที่มีประสิทธิภาพสูงทำให้กำไรฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว แต่อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นแพงแล้ว ซื้อขายกันที่ P/E ปี 2558 สูงถึง 33 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปีของ P/E กลุ่ม Media อยู่ที่ 25 เท่า และมีความเป็นไปได้ที่เราจะต้องปรับลดประมาณการกำไรปี 2558 ลงหากเม็ดเงินโฆษณายังหดตัว YoY ในเดือน ก.ค.-ส.ค. นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากการแปลงสภาพ VGI-W1 (1:1 @ 14 บาท) ในอนาคต (Dilution Effect 20%, Fully Diluted) เราจึงยังคงแนะนำ “ขาย” ที่มูลค่าเหมาะสม 9.9 บาท (ประเมินด้วยวิธี P/E Multiple ที่ 25 เท่า, ยังไม่รวม Dilution Effect VGI-W1)
Investment Case
VGI ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ให้บริการเครือข่ายสื่อโฆษณานอกบ้าน Out Of Home Media (OHM) ได้แก่ สื่อโฆษณาในระบบรถไฟฟ้าบีทีเอส สื่อโฆษณาในห้างโมเดิร์นเทรด (Tesco Lotus, Big C และ Watsons) และสื่อโฆษณาในอาคารสำนักงานชั้นนำในกรุงเทพฯ
