กำไรตํ่ากว่าคาดและแนวโน้มครึ่งปีหลังยังทรงๆ
ปรับลดมูลค่าเหมาะสม แนะนำเป็น “ขาย”
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลง 21% เหลือ 174 บาท และเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย” (จากเดิม “ถือ”) เนื่องจากกำไร 1Q58 (เดือน เม.ย. - มิ.ย.57) ตํ่ากว่าคาดมาก อยู่ที่เพียง 204 ล้านบาท ลดลง 49% YoY และ QoQ ยอดขายได้รับผลกระทบจากการหดตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์ โดยเฉพาะฮอนด้าซึ่งเป็นลูกค้าหลักมียอดผลิตลดลงราว 70% YoY ทำให้ไม่เกิดการประหยัดจากขนาดฉุดอัตรากำไรขั้นต้นลดลง เราคาดผลประกอบการช่วงที่เหลือของงวดปี 2558 (เดือน ก.ค. 57 – มี.ค. 58) ยังหดตัว YoY ต่อเนื่องตามแนวโน้มอุตสาหกรรมยานยนต์ที่ฟื้นตัวไม่มาก
ลูกค้าหลักยอดผลิตหดตัวแรง ไม่เกิดการประหยัดจากขนาด
แม้จะมียอดขายบางส่วนเป็นชิ้นส่วนจักรยานยนต์ (30% ของยอดขาย) ที่มียอดผลิตหดตัวน้อยกว่ารถยนต์ แต่การที่ฮอนด้าซึ่งเป็นลูกค้าหลัก (20-30% ของยอดขาย) มียอดผลิตลดลงกว่า 65-73% YoY จึงทำให้ยอดขายลดลง 28% YoY และ 14% QoQ อยู่ที่ 2 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับยอดผลิตรถยนต์ที่หดตัว 30% YoY และ 16% QoQ ทำให้ไม่เกิดการประหยัดจากขนาดฉุดอัตรากำไรขั้นต้นลดลง 4-5% YoY และ QoQ มาอยู่ที่เพียง 17.6% ตํ่าสุดในรอบ 10 ไตรมาสนับตั้งแต่เหตุการณ์มหาอุทกภัยในปี 2554
แนวโน้มช่วงที่เหลือของปีกำไรลดลง YoY ต่อเนื่อง
เราคาดผลกำไรช่วงที่เหลือ 9M58 ลดลง 17% YoY ต่อเนื่องจาก (1) คาดยอดผลิตรถยนต์ครึ่งหลังปี 57 ลดลง 6% YoY เนื่องจากตลาดรถยนต์ในประเทศมีแนวโน้มชะลอตัวต่อเนื่องจากกำลังซื้อที่ยังไม่กลับมา และ (2) งวด 4Q57 (ม.ค.-มี.ค.57) มีกำไรจากรายการพิเศษค่าสินไหมประกันนํ้าท่วมจำนวน 135 ล้านบาท ทำให้คาดกำไรปี 2558 ลดลง 25% YoY อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (ปรับลงจากเดิม 20%) ทั้งนี้ เราปรับลดเป้ายอดผลิตรถยนต์ปี 2557 ลงจากเดิม 10% เหลือ 2 ล้านคัน ตามแนวโน้มการฟื้นตัวทีช้ากว่าคาด
Investment Case
STANLY ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์ส่องสว่างสำหรับรถยนต์ รถจักรยานยนต์ และยานพาหนะอื่น เพื่อจำหน่ายทั้งในประเทศและต่างประเทศ และมีการลงทุนในธุรกิจที่เกี่ยวข้องในบริษัทย่อยและบริษัทร่วมในต่างประเทศได้แก่ ลาว เวียดนาม อินเดีย และอินโดนีเซีย โดยมีลูกค้าหลัก คือ ฮอนด้า (รถยนต์และจักรยานยนต์) โตโยต้า มิตซูบิชิ และออโต้อัลลายแอนซ์ (ฟอร์ดและมาสด้า) เป็นต้น
