ราคาสะท้อนผลประกอบการโดดเด่นแล้ว
กำไรสุทธิ 2Q57 ดีกว่าคาดจากรายการพิเศษ
GLOW ประกาศกำไรสุทธิ 2.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% QoQ เนื่องจากกำลังผลิตรวมเพิ่มขึ้น เนื่องจากโรงไฟฟ้า Gheco-One ไม่มีการหยุดผลิตเหมือน 1Q57 ที่ผ่านมา และโรงไฟฟ้าห้วยเหาะ สามารถกลับมาเดินเครื่องได้ตั้งแต่ ก.พ. หลังซ่อมระบบสายส่งแล้วเสร็จตั้งแต่ ก.พ. ที่ผ่านมา และความต้องการใช้ไฟฟ้าในประเทศเป็น Peak Season ตามฤดูกาล ทำให้ EGAT เรียกไฟฟ้าจากผู้ประกอบการเอกชนเต็มที่ ขณะที่ GLOW มีโรงไฟฟ้าพร้อมผลิตไฟครบทุกหน่วย นอกจากนี้ GLOW ยังมีการรับรู้เงินประกันภัยชดเชยรายได้ของโครงการ Gheco-One จำนวน 99 ล้านบาท เป็นผลให้กำไรสุทธิ 2Q57 ออกมาดีกว่าคาด 12%
แนวโน้มกำไร 2H57 อ่อนตัวตามฤดูกาล
ผลประกอบการครึ่งปีแรกคิดเป็นสัดส่วน 58% ของประมาณการกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 8.9 พันล้านบาท ถึงแม้ว่าจะเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และเป็นอัตราการเติบโตที่สูงถึง 23%YoY แต่เราประเมินว่าแนวโน้มกำไรสุทธิในช่วงครึ่งหลังของปีนี้จะอ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรกเนื่องจากกลุ่มโรงไฟฟ้า IPP (Gheco-One และ GLOW IPP) จะเดินเครื่องครบตามสัญญาขายไฟฟ้า (PAA) ในช่วง ต.ค. – พ.ย. ซึ่งเป็นเรื่องปกติของกลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้า
การเติบโตของผลประกอบการในระยะยาวเริ่มจำกัด
สำหรับแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2558 เราคาดว่าจะอ่อนตัวลง 3% YoY จากการปรับลดจากกำลังผลิตไฟฟ้ารวมเนื่องจาก GLOW มีแผนหยุดซ่อมโรงไฟฟ้า 2 แห่ง ได้แก่ (1) โรงไฟฟ้าถ่านหิน Gheco-One เป็นเวลา 45 วัน (ในช่วง 1Q58) และ (2) โรงไฟฟ้า GLOW IPP เป็นเวลา 40 วัน (ในช่วง 3Q58) แม้เราเชื่อว่าจะมีความเสี่ยงตํ่าต่อการปรับลดค่า Ft เนื่องจากต้นทุนผลิตยังทรงตัวในระดับสูง แต่ทั้งปี 2558 เราคาดว่ากำไรสุทธิยังมีโอกาสปรับลด 3% YoY
ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
แม้เราเชื่อว่า GLOW จะสามารถจ่ายเงินปันผลได้เพิ่มได้ เนื่องจากบริษัทมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง และยังไม่มีแผนลงทุนขนาดใหญ่ แต่ราคาหุ้นที่ปรับเพิ่มกว่า 29% นับจากต้นปี ซึ่งสะท้อนกำไรสุทธิปี 2557 ที่แข็งแกร่ง ทำให้ราคาหุ้นอยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ที่ 84 บาท เราจึงปรับคำแนะนำลงเป็น “ขาย”
Investment Case
GLOW กลุ่มบริษัทผลิตและจำหน่ายไฟฟ้าในฐานะรายใหญ่ (IPP - Independent Power Producer) ธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังความร้อนร่วมและไอนํ้า (Cogeneration Business) ในฐานะผู้ผลิตรายเล็ก (SPP - Small Power Producer) รวมถึงการผลิตและจำหน่ายไอนํ้า และนํ้าเพื่อการอุตสาหกรรม (Processed Water) ให้แก่ลูกค้าอุตสาหกรรมในนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุดและใกล้เคียง
