ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสะท้อนเป้าหมายรายได้ใหม่
ประเด็นการลงทุน
ในสัปดาห์ที่ผ่านมา เราเข้าร่วมโรดโชว์ที่ประเทศสิงคโปร์กับผู้บริหาร AP โดยผู้จัดการกองทุนต่างประเทศต่างตกใจเชิงบวกต่ออุปสงค์ที่อยู่อาศัยซึ่งกลับมาเป็นปกติแล้วหลังเกิดรัฐประหาร อุปสงค์-อุปทานที่เปลี่ยนแปลงไปจะส่งผลประโยชน์ต่อบริษัทจดทะเบียนขนาดใหญ่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ทั้งนี้ AP ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัย (อสังหาฯ) ในปี 2557 ขึ้นจาก 21 พันล้านบาท เป็น 22 พันล้านบาท หนุนจากยอดจองโครงการแนวราบที่แข็งแกร่งขึ้น ทั้งนี้ผู้จัดการกองทุนต่างประเทศต่างเห็นด้วยที่ว่าราคาหุ้น ณ ปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงมูลค่าหุ้นที่ถูกเกินไปด้วย PER ปี 2557 ที่เพียง 8.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยซึ่งอยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่ 12.6 เท่า โดยเรามีการปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 จาก 6.8 บาท เป็น 8 บาท เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร และค่า PER ขึ้นจาก 9 เท่า เป็น 10 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 อยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เราคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสะท้อนเป้าหมายรายได้ใหม่ของปี 2557
เราได้ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหลักสำหรับปี 2557 ขึ้น 5% ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 2.3 พันล้านบาท หนุนจากสมมติฐานใหม่ของรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัย (อสังหาฯ) ปี 2557 ที่สูงขึ้น 5% เป็น 21.6 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 (ต่ำกว่ากว่าเป้าหมายของ AP ที่ 22 พันล้านบาท เล็กน้อย) โดยบริษัทได้พิสูจน์แล้วว่ามีความเสี่ยงด้านการโอนต่ำ ทั้งนี้ AP แนะว่ารายได้จากโครงการที่อยู่อาศัย (อสังหาฯ) เติบโต 27% YoY ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 เป็น 9 พันล้านบาท (คิดเป็น 42% ของประมาณการทั้งปีของเรา) และยอดขายรอรับรู้รายได้รวมนั้นประกันประมาณการรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัย (อสังหาฯ) ในปี 2557 ของเราไปแล้วกว่า 82% อย่างไรก็ตาม สมมติฐานรายได้ของตลาดต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและของ AP อยู่ 10% และ 11% ตามลำดับ เรามองว่าตลาดจะมีการปรับเพิ่มประมาณการตามมาในเร็วๆนี้
คาดกำไรไตรมาส 2/57 โดดเด่นที่สุดในกลุ่ม
AP คาดรายงานกำไรหลักสำหรับไตรมาส 2/57 ที่ 666 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 47% YoY และ 156% QoQ ซึ่งเติบโตสูงสุดในบรรดาหุ้นกลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยภายใต้การวิเคราะห์ของเรา (ซึ่งมีค่าเฉลี่ยที่เติบโต 6% YoY และ 48% QoQ) โดยเราคาดยอดขายจากโครงการที่อยู่อาศัย (อสังหาฯ) คาดขยายตัว 30% YoY และ 59% QoQ เป็น 5.5 พันล้านบาท โดยมีปัจจัยจากยอดจองโครงการแนวราบแข็งแกร่งและการเริ่มโอนคอนโดไลฟ์รัชดาภิเษก (มูลค่า 3.5 พันล้านบาท จองแล้ว 83%)
โดยกำไรต่อไตรมาสของ AP คาดเติบโตสม่ำเสมอตลอดปี 2557 เราประเมินว่าสัดส่วนกำไรหลักในครึ่งแรกและครึ่งหลังของปี 2557 จะคิดเป็น 40% และ 60% ของกำไรทั้งปีนี้ตามลำดับ (34:66 ในปี 2556) โดยโครงการ Aspire สุขุมวิท 48 (มูลค่า 2.6 พันล้านบาท จองแล้ว 43%) จะเริ่มโอนในไตรมาส 3/57 (เร็วกว่าแผนการก่อนหน้านี้ที่คาดจะเริ่มโอนได้ในไตรมาส 4/57) ทั้งนี้โครงการคอนโดมิเนียมขนาดใหญ่ 3 โครงการจะเริ่มโอนในไตรมาส 4/57 (รูปภาพ 7)
ผลการดำเนินงานโครงการแนวราบสูงสุดเป็นประวัติการณ์
ยอดจองซื้อจากธุรกิจโครงการแนวราบ (ซึ่งคิดเป็น 52% ของเป้ายอดจองซื้อของ AP และ 51% ของเป้ารายได้) ทำสถิติใหม่ที่ 2.9 พันล้านบาทในไตรมาส 2/57 เรามองว่าบริษัทจะปรับเป้าหมายยอดจองซื้อโครงการแนวราบขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3 พันล้านบาทต่อไตรมาสในช่วงไตรมาส 3-4/57 โดยเป็นการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดจากบริษัทขนาดเล็ก ทั้งนี้ บริษัทวางแผนเปิดตัตวโครงการแนวราบใหม่มูลค่า 5.3 พันล้านบาทในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
คาดยอดจองซื้่อได้ตามเป้าหมาย พร้อมลุ้นมีดคอนโดร่วมทุนแห่งใหม่ในไตรมาส 4/57
ผู้บริหารมั่นใจว่าบริษัทจะสามารถทำยอดจองซื้อสำหรับปี 2557 ได้ตรงตามเป้าที่ 21 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 38% YoY (โครงการแนวราบเพิ่มขึ้น 30% คอนโดมิเนียมเพิ่มขึ้น 49%) ยอดจองซื้อในช่วงไตรมาส 3-4/57 คาดสูงขึ้น YoY (ลดลง QoQ สำหรับไตรมาส 3/57 จากฐานที่สูงในไตรมาส 2/57; เพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/57) นอกจากนี้ AP ยังมีโอกาสที่จะเปิดคอนโดร่วมทุนแห่งใหม่ (มูลค่า 3 พันล้านบาท) ร่วมกับ Mitsubishi Estate Group เพิ่มจากแผนในไตรมาส 4/57 ซึ่งจะช่วยเพิ่มอัพไซด์ต่อการเปิดตัวโครงการใหม่จากสองคอนโดมิเนียมในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 (มูลค่าทั้งหมด 3.5 พันล้านบาท)
