ราคาถั่วเหลืองลงเร็วกว่าคาดปรับลดคำแนะนำเป็น ขาย
ประเด็นการลงทุน
กำไรเติบโตดีในช่วงครึ่งแรกของปีได้ผ่านพ้นเราไปแล้ว ต่อจากนี้ในช่วงครึ่งหลัง TVO จะมีผลกำไรลดลงเนื่องจากอัตรากำไรที่อ่อนแอเนื่องจากคาดการณ์ผลผลิตเมล็ดถั่วเหลืองทำสถิติสูงสุดใหม่ของสหรัฐฯที่จะเข้าสู่ตลาดในช่วงเดือนก.ย. (marketing year 2557/58) กดดันราคาถั่วเหลืองลดลงเร็วกว่าที่เราคาด ทั้งนี้จากการที่ราคาเมล็ดถั่วเหลืองเริ่มเข้าสู่ช่วงขาลงและแนวโน้มกำไรอ่อนแอในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อเก็งกำไร เป็น ขาย และปรับลดราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2557 เป็น 18.3 บาท โดยเราปรับลด PER ที่ใช้อ้างอิงลงเป็น 10.1 เท่า
คาดการณ์กำไรหลักลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 2/57
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 475 ล้านบาท (ปรับเพิ่มขึ้นจาก 430 ล้านบาท) เพิ่มขึ้น 108% YoY แต่ลดลง 8% QoQ ทั้งนี้หากไม่รวมรายการพิเศษได้แก่ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 20 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 495 ล้านบาท ลดลง 4% YoY และ 14% QoQ คาดการณ์กำไรหลักลดลง YoY เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น (เราตั้งสมมติฐานไว้ที่ 3.4% เทียบกับ 2.4% ในไตรมาส 2/56) เนื่องจากมีการทำการส่งเสริมการขายสำหรับผลิตภัณฑ์น้ำมันถั่วเหลืองเพิ่มขึ้น ในส่วนของคาดการณ์กำไรหลักลดลง QoQ นั้นเนื่องมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (ต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองสูงขึ้นในช่วงเดือนมิ.ย.) โดยเราคาด 11.5% เทียบกับ 13.1% ในไตรมาส 1/57)
ราคาถั่วเหลืองปรับตัวลดลงเร็วกว่าที่เราคาด
ราคาเมล็ดถั่วเหลืองในตลาดโลกปรับตัวลดลง 13% ณ สิ้นเดือนก.ค.จากสิ้นเดือนมิ.ย. (จาก 14 เหรียญต่อบุชเชล เป็น 12.2 เหรียญต่อบุชเชล) ผลผลิตเมล็ดถั่วเหลืองจำนวนมากจากสหรัฐฯที่คาดว่าจะเข้ามาในตลาดส่งผลให้ราคาเมล็ดถั่วเหลือง (และกากถั่วเหลือง) ปรับตัวลดลงเร็วกว่าที่เราคาด (ก่อนหน้านี้เราคาดว่าราคาจะเริ่มปรับตัวลดลงในเดือนก.ย.) โดยราคาที่ปรับตัวลดเร็วกว่าคาดน่าจะมาจากพื้นที่เพาะปลูกถั่วเหลืองที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกในสหรัฐฯ โดยปัจจุบัน USDA คาดพื้นที่เพาะปลูกถั่วเหลือง 84.8 ล้านเอเคอร์ ซึ่งก่อนหน้านี้คาดไว้ที่ 81.5 ล้านเอเคอร์สำหรับปี 2557/58 (เทียบกับ 76.5 ล้านเอเคอร์ในปี 2556/57) นอกจากนี้ USDA ยังคาดผลผลิตเมล็ดถั่วเหลืองต่อเอเคอร์จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 45.2 บุชเชลต่อเอเคอร์ (สถิติก่อนหน้าอยู่ที่ 44.5 บุชเชลต่อเอเคอร์ตั้งแต่ปี 2552) เทียบกับ 43.3 บุชเชลต่อเอเคอร์ในปี 2556/57 USDA ยังคาดสต๊อกเมล็ดถั่วเหลืองของสหรัฐฯที่ 11.3 ล้านตัน ณ สิ้นปี 2557/58 (เทียบกับ 3.8 ล้านบาทในปี 2556/57) ซึ่งถือว่าทำสถิติสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2549/50
นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงขาลงต่อราคาเมล็ดถั่วเหลืองหากเกิดปรากฏการณ์เอลนิโญในปีนี้ ซึ่งเอลนิโญนั้นจะส่งผลให้เกิดฝนตกมากกว่าปกติในพื้นที่เพาะปลูกถั่วเหลืองในทวีปอเมริกาใต้ ซึ่งจะช่วยหนุนผลผลิตถั่วเหลืองให้สูงขึ้นในบราซิล และอาร์เจนตินา (ผู้ผลิตและผู้ส่งออกถั่วเหลืองรายใหญ่ของโลก) ทั้งนี้ให้สังเกตว่าฤดูเพาะปลูกถั่วเหลืองในบราซิลนั้นอยู่ในช่วงเดือนก.ย.-ธ.ค. และสำหรับอาร์เจนตินาจะอยู่ในช่วงเดือนต.ค.-ม.ค.
คาดกำไรลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
เราปรับลดประมาณการกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ลง 16% เนื่องจากสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงเนื่องจากต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นและราคาขายกากถั่วเหลืองในประเทศมีแนวโน้มลดลง ประมาณการกำไรไตรมาส 3/57 ของเราอยู่ที่ 200 ล้านบาท ลดลง 36% YoY และ 60% QoQ สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 7% จาก 7.9% ในไตรมาส 3/56 และ 11.5% ในไตรมาส 2/57 นอกจากนี้ราคาขายกากถั่วเหลืองในประเทศลดลงเป็น 19-20 บาทต่อกก.ในเดือนก.ค.จาก 20-21.5 บาทต่อกก.ในเดือนมิ.ย. เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 3% เป็น 1.46 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 และ 4.5% เป็น 1.48 พันล้านบาทสำหรับปี 2558
