กำไรน่าผิดหวัง ตํ่ากว่าคาด 36%
ปรับลดมูลค่าเหมาะสมและเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลง 16% เหลือ 16.90 บาท และเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย” (จากเดิม “ซื้อ”) เนื่องจากกำไร 2Q57 ตํ่ากว่าคาดมาก อยู่ที่เพียง 78 ล้านบาท ลดลง 45% YoY และ 49% QoQ โดยยอดขายได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัว การโยกออร์เดอร์ไปให้บริษัทร่วม และงานรับจ้างประกอบแอร์ไม่ฟื้นอย่างที่คาด นอกจากนี้ บริษัทร่วม (SSMA, SAWHA) และบริษัทย่อย (SCAN) มีผลขาดทุนเพิ่มขึ้น และเราคาดผลประกอบการ 2H57 อ่อนแอต่อเนื่องจากเป็นโลว์ซีซั่นส์ของธุรกิจแอร์
ธุรกิจหลักหดตัวแรง
ยอดขายชิ้นส่วนแอร์บ้านและเครื่องใช้ไฟฟ้า (40% ของรายได้) หดตัวกว่า 18% YoY และ 12% QoQ อยู่ที่ 798 ล้านบาท เนื่องจากลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อ (เศรษฐกิจชะลอตัว) และมีการโอนคำสั่งซื้อราว 80 ล้านบาท ไปให้ บริษัท ฟูโซ่ อินดัสตรี้ส์ (ไทยแลนด์) จำกัด ซึ่งเป็นบริษัทร่วม (SNC ถือหุ้น 20%) ตามกลยุทธ์ความร่วมมือเพื่อลดการแข่งขัน และยอดรับจ้างประกอบแอร์ (40% ของรายได้) ไม่ฟื้นตัวอย่างที่คาดแม้ปัญหาการส่งออกไปตะวันออกกลางของลูกค้าจะได้รับการแก้ไขแล้ว ลดลงกว่า 46% QoQ อยู่ที่ 660 ล้านบาท ทำกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ธุรกิจรับจ้างประกอบแอร์พลิกเป็นขาดทุน 3 ล้านบาท จากกำไร 36 ล้านบาท ในงวด 1Q57 นอกจากนี้ ธุรกิจผลิตชิ้นส่วนแอร์รถ (15% ของรายได้) มีอัตรากำไร EBIT ลดลงเหลือเพียง 8% จากไตรมาสก่อนหน้าและช่วงเดียวกันของปีก่อนอยู่ที่ 12%
ธุรกิจใหม่ยังไม่ถึงจุดคุ้มทุน
ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นเป็น 6 ล้านบาท จาก 2 ล้านบาทในงวด 1Q57 คาดว่าเกิดจากสายการผลิตบริษัทร่วม SSMA (SNC ถือหุ้น 49%) ผลิตงาน Press Part ให้ธุรกิจยานยนต์ และ SAWHA (SNC ถือหุ้น 49%) ผลิตงาน Water Heater ยังไม่ถึงจุดคุ้มทุน นอกจากนี้ ส่วนธุรกิจอื่นๆ มีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นเป็น 18 ล้านบาท จาก 10 ล้านบาทในงวด 1Q57 คาดว่าเกิดจากสายการผลิตของบริษัทย่อยยังไม่ถึงจุดคุ้มทุนเช่นเดียวกัน ประกอบด้วย SCAN ทำงาน Aluminum Heat Exchanger และ SAHP ทำงาน Heat Pump
แนวโน้มกำไร 2H57 อ่อนแอต่อเนื่อง
เราคาดผลประกอบการ 2H57 อ่อนแอต่อเนื่องจาก (1) เป็นโลว์ซีซั่นของธุรกิจแอร์ทำให้รายได้หลักจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนและรับจ้างประกอบแอร์หดตัว QoQ ต่อเนื่อง และ (2) คาดผลการดำเนินงานบริษัทร่วมและบริษัทย่อยใหม่ยังขาดทุนต่อเนื่อง (คาดถึงจุดคุ้มทุนปี 2558) เราคาดกำไรงวด 2H57 ลดลงกว่า 51% HoH และ 12% YoY ทั้งนี้ จากผลการดำเนินงาน 1H57 SNC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลจำนวน 30 สตางค์ต่อหุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 13 ส.ค. และกำหนดจ่ายเงินวันที่ 29 ส.ค.
Investment Case
SNC ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ผลิตชิ้นส่วนอุปกรณ์สำหรับเครื่องปรับอากาศที่ใช้สำหรับยานพาหนะ ผลิตชิ้นส่วนอุปกรณ์สำหรับเครื่องทำความเย็น รับจ้างผลิตและประกอบเครื่องปรับอากาศสำหรับที่อยู่อาศัย
