ไตรมาส 2/57 : มองบวก EBITDA margin จะเพิ่มขึ้น
คาดกำไรปกติไตรมาส 2/57 ที่ 1.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 23% YoY แต่ลดลง 28% QoQ ปัจจัยบวก คือ EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้น YoY และคาดกำไรช่วงครึ่งหลังปี 57 เติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องที่ 27% YoY
แม้ราคาหุ้นบริษัทกรุงเทพดุสิตเวชการ ( BGH) ปรับขึ้นแรง YTD แต่ valuation ในแง่ PE เทียบกับอัตราเติบโตของกำไร (PEG) ยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค
มองบวกว่ากำไรอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้น BGH ปรับตัวขึ้นมาแล้วถึง 48% YTD outperform SET อยู่ 25% ซึ่งน่าจะได้รับแรงกระตุ้นจากกำไรที่กลับคืนสู่แนวโน้มขาขึ้นโดยได้รับการสนับสนุนจาก EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้น ผ่านทางมาตรการควบคุมต้นทุน EBITDA margin น่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY ในไตรมาส 2/57 ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรไตรมาส 2/57 เติบโตอย่างแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องในช่วงครึ่งหลังปี 57 เนื่องจากประมาณการกำไรปี 2557 ของเราชี้ให้เห็นว่ากำไรปกติในช่วงครึ่งหลังปี 57 จะเติบโต 27% YoY
ทั้งนี้แม้ราคาหุ้น BGH ปรับขึ้นมามากแล้ว แต่เรามองว่า valuation ยังน่าสนใจโดยซื้อขายที่ PEG ปี 2558 ที่ 1.6 เท่า เทียบกับ PEG ของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 2.0 เท่า BGH เป็นหุ้น top pick ของเราในกลุ่มการแพทย์ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BGH ด้วยราคาเป้าหมาย 19 บาท/หุ้น
คาดกำไรปกติไตรมาส 2/57 ที่ 1.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 23% YoY แต่ลดลง 28% QoQ เราคาดว่า BGH จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 2/57 ที่ 1.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 23% YoY แต่ลดลง 28% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล กำไรปกติที่เติบโต YoY ได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) รายได้ที่เติบโต 10% YoY (แต่ลดลง 6% QoQ) โดยเกิดจากรายได้จากโรครุนแรงที่เพิ่มขึ้น 4% YoY, การปรับราคาขึ้น 3% YoY, และปริมาณผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น 3% YoY
และ 2) EBITDA margin ที่ 21.4% เพิ่มขึ้นจาก 20% ในไตรมาส 2/56 (แต่ลดลงจาก 26% ในไตรมาส 1/57) EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลมาจากการควบคุมต้นทุน (ชะลอรับพนักงานใหม่ เพิ่มและหมุนเวียนงานให้แก่พนักงานแต่ละคน และลดค่าใช้จ่ายการตลาดลง) ซึ่งดำเนินมาตั้งแต่ไตรมาส 4/56
ประมาณการกำไรปี 2557 ชี้ให้เห็นว่ากำไรปกติจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 27% YoY ในช่วงครึ่งหลังปี 2557 BGH เปิดเผยว่ารายได้ในระหว่างวันที่ 1-15 ก.ค. เติบโตต่ำที่ 6% YoY โดยหลักๆ เกิดจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติ (30% ของรายได้ทั้งหมดของ BGH) ปรับตัวลดลงจากการประกาศใช้กฎอัยการศึกและเทศกาลรอมฎอน (28 มิ.ย. – 27 ก.ค.)
เนื่องจากสถานการณ์การเมืองกลับคืนสู่ความสงบและเทศกาลรอมฎอนสิ้นสุดลงแล้ว ดังนั้นผู้ป่วยต่างชาติจึงน่าจะกลับคืนมาภายในปลายไตรมาส 3/57 เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2557 ของเราไว้ที่ 7.3 พันล้านบาท ซึ่งหมายความว่ากำไรปกติจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 27% YoY ในช่วงครึ่งหลังปี 57
เปิดโรงพยาบาล 6 แห่งในช่วงครึ่งหลังปี 57 ปัจจุบัน BGH มีโรงพยาบาล 31 แห่งเปิดดำเนินงาน บริษัทวางแผนเปิดโรงพยาบาล 6 แห่งในช่วงครึ่งหลังปี 57 ตามข้อมูลเมื่อไม่นานนี้ โดยคาดว่าโรงพยาบาลที่เปิดใหม่จะสร้างผลขาดทุน
อย่างไรก็ดี เราคาดว่าผลกระทบด้านลบต่อผลการดำเนินงานของ BGH จะมีน้อยลง เนื่องจากโรงพยาบาลใหม่เหล่านี้จะทยอยเปิดทีละเฟสและมาตรการควบคุมต้นทุนในโรงพยาบาลเดิมของ BGH น่าจะช่วยลดผลกระทบได้