Flying the turbulent skies
ประเด็นการลงทุน
แนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นต่อไป นอกจากนี้ การปรับโครงสร้างธุรกิจของการบินไทยก็ไม่น่าจะประสบผลสำเร็จในเร็วๆนี้ และเรายังมองว่าแผนการดังกล่าวมีความเสี่ยงต่อการปฏิบัติให้สำเร็จตามเป้าหมายเนื่องจากโครงสร้างต้นทุนไม่ค่อยมีความยืดหยุ่น ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับขึ้นล่าสุดนั้นขาดปัจจัยสนับสนุน เราปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย ปัจจุบัน THAI ซื้อขายด้วย PBV ปี 2557 ที่ 0.9 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 0.8 เท่าอยู่ 0.2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน แต่อยู่ในระดับเดียวกันกับค่าเฉลี่ยภูมิภาค ภายในกลุ่มสายการบิน เราชื่นชอบ AAV มากที่สุดจากผลการดำเนินงานและแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง
คาดขาดทุนหลักสูงสำหรับไตรมาส 2/57 จากการจราจรทางอากาศที่ชะลอตัว
อุปสงค์การเดินทางโดยเครื่องบินสู่ประเทศไทยลดลงอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาส 2/57 จากปัญหาทางการเมืองและการประกาศกฎอัยการศึกเมื่อวันที่ 20 พ.ค. (และตามด้วยรัฐประหารในวันที่ 22 พ.ค.) เราคาด THAI จะรายงานขาดทุนสุทธิสำหรับไตรมาส 2/57 ที่ 7.5 พันล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 1 พันล้านบาทและการด้อยค่าของเครื่องบินและสินทรัพย์จำนวน 1.2 พันล้านบาท ขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 7.3 พันล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
RPK ของ THAI ลดลง 15% YoY และ QoQ เป็น 12,430 ล้าน ในขณะที่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารลดลงเป็น 63.5% จาก 70.5% ในไตรมาส 2/56 และ 70.1% ในไตรมาส 1/57 นอกจากนี้ รายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยคาดปรับลดลง 3% QoQ (แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY) เป็น 2.68 บาทต่อ RPK ค่าเสื่อมราคาและค่าเช่าเครื่องบินคาดเพิ่มขึ้น 3% และ 26% YoY ตามลำดับจากจำนวนเครื่องบินที่มากขึ้น
ผลการดำเนินงานในไตรมาส 3/57 คาดปรัีบตัวดีขึ้น แต่จะยังคงขาดทุน
แม้ไตรมาสที่สามจะยังคงเป็นช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับการท่องเที่ยวไทย แต่เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติและผู้โดยสารของ THAI จะฟื้นตัว QoQ ในไตรมาส 3/57 หนุนโดยปัจจัยสนับสนุนต่างๆจากหน่วยงานภาครัฐ เรามองเห็นสัญญาณฟื้นตัวในเดือนก.ค. โดยจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของท่าอากาศยานไทยในช่วงวันที่ 1-28 ก.ค. ยืนยันการฟื้นตัวด้วยจำนวนที่ลดลงเพียง 4% YoY (และเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 18% MoM) เทียบกับการลดลง 11% YoY ในเดือนมิ.ย. ดังนั้น เราจึงประเมินว่าผลการดำเนินงานหลักในไตรมาส 3/57 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น QoQ และ YoY แต่ก็จะยังคงมีผลการดำเนินงานขาดทุน
ปรับลดประมาณการจากแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 2/57 ที่อ่อนตัว
เราปรับลดสมมติฐานหลักสำหรับปี 2557 และประมาณการขาดทุนสุทธิทั้งปีลงอีกจาก 9 พันล้านบาท เป็น 1.6 หมื่นล้านบาท (รูปภาพที่ 2) เนื่องจากผลการดำเนินงานของบริษัทในไตรมาส 2/57 มีแนวโน้มอ่อนตัวมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้า เรายังได้ปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 จาก 13.70 บาท เป็น 12 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 0.66 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน นอกจากนี้ เรายังมีความกังวลต่อความเสี่ยงด้านการเพิ่มทุน เนื่องจากงบดุลของบริษัทดูอ่อนแอมากขึ้นอีก เราประเมินอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2557 ไว้ที่ 4.2 เท่า ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 12 ปี
