Short-term pain, long-term gain
ประเด็นการลงทุน
เราเชื่อว่าราคาหุ้น WORK ที่ปรับตัวขึ้นแรงถึง 20% ในช่วงต้นเดือนมิ.ย.ที่ผ่านมา ได้สะท้อนมูลค่าเพิ่มจากธุรกิจทีวีดิจิตัลเข้ามาแล้ว บริษัทจะรายงานผลขาดทุนในไตรมาส 2/57 แต่เราคาดว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัว HoH ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 โดยมีปัจจัยหนุนมาจากรายได้อีเว้นท์ รายได้จากสปอนเซอร์และอัตราค่าโฆษณาที่เพิ่มสูงขึ้น แม้ว่าเราจะมั่นใจในแนวโน้มระยะยาวของธุรกิจทีวีดิจิตัล แต่ต้นทุนจำนวนมากในช่วงเริ่มแรกของธุรกิจจะเป็นปัจจัยกดดันต่อผลกำไรในปี 2557-58 เราคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 31 บาท (รวมธุรกิจทีวีดิจิตัล 10.80 บาทต่อหุ้น)
คาดรายงานผลขาดทุนในไตรมาส แต่กำไรจะกลับมาฟื้นตัว HoH ในช่วงครึ่งหลังของปี
ในขณะนี้เราคาดผลขาดทุนสุทธิที่ 10 ล้านบาท สำหรับไตรมาส 2/57 เทียบกับกำไรสุทธิ 85 ล้านบาท ในไตรมาส 2/56 และขาดทุนเพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 1 ล้านบาท ในไตรมาส 1/57 แม้ว่าเราจะคาดกาณ์อัตราค่าโฆษณาของธุรกิจทีวีดาวเทียมปรับตัวดีขึ้น แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและงบลงทุนสำหรับธุรกิจทีวีดิจิตัลที่เพิ่มเข้ามาจำนวนมาก รวมถึงการรับรู้รายได้จากอีเว้นท์ Milan World Expo ที่ล่าช้ากว่าคาด โดยเลื่อนไปรับรู้ในไตรมาส 3/57 ทำให้ผลประกอบการในไตรมาส 2/57 ออกมาแย่กว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตามเราคาดการณ์กำไรในช่วงครึ่งหลังของปีไว้ที่ 99 ล้านบาท พลิกฟื้นเป็นกำไรจากผลขาดทุน 11 ล้านบาท ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 (แต่ลดลง 29% YoY) การรับรู้รายได้อีเว้นท์ที่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปีจะหนุนให้กำไรฟื้นตัวดีขึ้น อีกทั้งแนวโน้มการอุปโภคบริโภคที่กลับมาฟื้นตัวจะหนุนให้รายได้โฆษณาปรับตัวดีขึ้น HoH
อัตราค่าโฆษณาสำหรับธุรกิจฟรีทีวีและสัดส่วนผู้ชมมีแนวโน้มปรับตัวลดลง
การเปิดตัวช่องทีวีดิจิตัลรวมถึงแนวโน้มการอุปโภคบริโภคที่อ่อนแอและการตัดงบโฆษณาลง ทำให้ภาพรวมธุรกิจฟรีทีวีอ่อนแอลง ตั้งแต่มีการเริ่มทดลองออกอากาศช่องทีวีดิจิตัล นีลเส็นได้รายงานเรตติ้งช่องฟรีทีวีที่ลดลงถึง 6% ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการรายได้จากธุรกิจฟรีทีวีสำหรับปี 2557 ลง 16% มาอยู่ที่ 1,076 ล้านบาท (ซึ่งใกล้เคียงกับที่ผู้บริหารแนะไว้ที่ 1,050 ล้านบาท) นอกจากนี้เรายังไม่มั่นใจในแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของธุรกิจทีวีดาวเทียม เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากช่องทีวีดิจิตัลที่เพิ่มเข้ามา
สะท้อนธุรกิจทีวีดิจิตัลเข้ามาในโมเดลของเรา
เนื่องจากเรารวมธุรกิจทีวีดิจิตัลเข้ามาในโมเดลของเรา ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลดลงเหลือเพียง 88 ล้านบาท หรือลดลง 66% YoY เนื่องจากเราคาดการณ์ว่าธุรกิจทีวีดิจิตัลจะรายงานผลขาดทุนสุทธิจำนวน 58 ล้านบาทในปี 2557 และลดลงเหลือขาดทุน 10 ล้านบาท ในปี 2558 หลังจากนั้นจะพลิกกลับมาเป็นกำไร 96 ล้านบาท ในปี 2559
หากมองในระยะยาว เราคาดว่าธุรกิจนี้จะรายงานอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยสะสมต่อปีที่ 17.2% (ในช่วงปี 2559-71) ทั้งนี้สมมติฐานอัตราค่าโฆษณาของเราอยู่ที่ 18,000 บาทอต่อนาที สำหรับปี 2557 ต่อมาจะเพิ่มขึ้นเป็น 33,000 บาทต่อนาที ในปี 2558 และ 64,000 บาทต่อนาที ในปี 2561 เราประเมินมูลค่าเพิ่มจากธุรกิจดิจิตัลทีวีไว้ที่ 10.80 บาทต่อหุ้น โดยใช้วิธี DCF
ผู้ประกอบการที่โดดเด่นในธุรกิจทีวีดิจิตัล
WORK มีรายการวาไรตี้จำนวนมากที่เป็นที่นิยมและยังคงผลิตรายการใหม่ๆออกมาอย่างต่อเนื่อง คอนเท้นต์ที่แข็งแกร่งจะหนุนให้ธุรกิจทีวีดิจิตัลสามารถเติบโตได้ในระยะยาว นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์จากโอกาสในการย้ายรายการที่เป็นที่นิยมในช่องฟรีทีวีมาลงในช่องทีวีดิจิตัลแทน ซึ่งจะทำให้จำนวนผู้ชมเพิ่มขึ้นและสามารถปรับเพิ่มอัตราโฆษณาได้ในอนาคต
