การฟื้นตัวของกำไรและฐานะทางการเงินโดดเด่นน่าประทับใจ
เราเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าหุ้น M โดยอิง PEG 1.4 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยของธุรกิจ Chain Restaurant ระดับโลก โดยพิจารณาจากทั้งอัตราการเติบโตของกำไรที่ใกล้เคียงกัน และ M ยังมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งน่าประทับใจไม่แพ้ใคร
แม้ผลการดำเนินงานจะชะงักไปในปี 2013 จากการบริโภคที่อ่อนแอ แต่หากพิจารณาผลการดำเนินงานในอดีตปี 2010 - 2012 พบว่ามีการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ย 27.5% ต่อปี และคาดแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2015 - 2017 จะกลับมาเติบโตราว 18% ต่อปี (ไม่รวมแผน M&A) จากการบริโภคที่กลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง, เดินหน้าขยายสาขาต่อเนื่อง และค่าใช้จ่ายที่จะทยอยลดลงจากการใช้เทคโนโลยีมาใช้แทนแรงงานคนมากขึ้น
ระยะสั้นเราคาดกำไรสุทธิ 2Q14 จะฟื้นตัว 21.2% Q-Q และ 17.9% Y-Y และคาดจะดีต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีนี้ เราปรับใช้ราคาเป้าหมายปี 2015 เท่ากับ 78 บาท (อิง PEG 1.4 เท่า) คิดเป็น Implied PE 26 เท่า ถือว่าไม่แพง ใกล้เคียงกับ PE เฉลี่ยของกลุ่มอาหารระดับโลกและกลุ่มอาหารของไทยที่ 25.7 เท่า และ 25 เท่า ยังมี Upside 17.3% และคาดจ่ายปันผลระหว่างกาลงวด 1H14 หุ้นละ 0.7 บาท (คิดเป็น Yield 1%) รวมถึงยังมี Upside จากแผนเข้าซื้อกิจการ ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ
คาดกำไรสุทธิ 2Q14 ฟื้นตัว Q-Q และ Y-Y : คาดกำไรสุทธิ 2Q14 อยู่ที่ 567 ล้านบาท (+21.2% Q-Q, +17.9% Y-Y) เป็นการฟื้นตัวดีขึ้น ภายหลังสถานการณ์การเมืองคลี่คลายและหนุนการบริโภคให้ฟื้นตัวอีกครั้ง โดยคาด SSSG MK ปรับตัวดีขึ้นเป็น -6% Y-Y (1Q14 ติดลบ 9% Y-Y) แต่ยังเป็นการติดลบเป็นไตรมาสที่ 4 ติดต่อกัน ส่วน SSSG Yayoi คาดติดลบมากขึ้น -7% Y-Y (1Q14 ติดลบ 5% Y-Y) จากฐานที่สูงในปีก่อน กอปรกับเปิดสาขาใหม่อีก 10 แห่ง แบ่งเป็น 6 MK, 3 Yayoi และ 1Miyazaki รวมกับที่เปิดไปแล้ว 13 แห่งใน 1Q14 จะทำให้ 1H14 มีจำนวนสาขาใหม่เพิ่มขึ้น 23 แห่ง (คิดเป็น 36% ของเป้าหมายสาขาใหม่ทั้งปีนี้ที่ 64 แห่ง) ในขณะที่คาดอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวอยู่ในระดับสูงใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ราว 66.4% ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อย Q-Q และ Y-Y จากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นจากการเปิดใช้ครัวกลางแห่งใหม่ แต่หากเทียบเป็นสัดส่วนต่อรายได้พบว่าปรับลดลงจากการฟื้นตัวของรายได้
คาดกำไรจะฟื้นตัวต่อเนื่องใน 2H14 และดีต่อเนื่องไปในปีหน้า : หากกำไรสุทธิ 2Q14 เป็นไปตามคาด บริษัทจะมีกำไรสุทธิ 1H14 อยู่ที่ 1,035 ล้านบาท (+7% Y-Y) คิดเป็น 45% ของประมาณการทั้งปี แนวโน้มกำไรสุทธิน่าจะเติบโตต่อเนื่องในช่วง 2H14 นอกจากปัจจัยหนุนจากการบริโภคที่ฟื้นตัวแล้ว บริษัทยังมีแผนเดินหน้าขยายสาขาใหม่อย่างต่อเนื่องอีกราว 41 แห่งในช่วงครึ่งปีหลัง เรายังคาดกำไรสุทธิปี 2014 เติบโต 12% Y-Y เป็น 2,286 ล้านบาท และคาดกำไรสุทธิจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2015 ราว 18.7% Y-Y ด้วยสมมติฐานขยายสาขาราว 50 - 60 แห่งต่อปี และมีแผนเปิดสาขารูปแบบใหม่ Stand Alone (ย่านพัฒนาการ) ราว 1Q15
นอกจากนี้คาดเห็นภาระค่าใช้จ่ายปรับลดลงจากแผนการอาศัยเทคโนโลยีการสั่งอาหารด้วยตนเอง (Self-ordering System) เพื่อลดการใช้แรงงานคน ซึ่งปัจจุบันค่าใช้จ่ายแรงงานคิดเป็นสัดส่วน 25% ของรายได้รวม ถือเป็นค่าใช้จ่ายหลักของบริษัทรองจากต้นทุนวัตถุดิบ (สัดส่วน 30% ของรายได้รวม) ปัจจุบันมีการเริ่มใช้เทคโนโลยีดังกล่าวนำร่องไปแล้วราว 10 สาขา
