กำไรไตรมาส 2/57 สูงกว่าคาด 6% พร้อมฟื้นตัวในไตรมาส 3/57
สูงกว่าประมาณการของเรา 6%
DCC รายงานกำไรสุทธิที่ 320 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 2/57 ลดลง 9% YoY และ 15% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 6% หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด 50 bps แต่เป็นไปตามการคาดการณ์ของตลาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรปรับตัวลดลง YoY เป็นผลมาจากปริมาณยอดขายที่หดตัวลง 3% เป็น 1.9 พันล้านบาท (อุปสงค์กระเบื้องเซรามิคชะลอตัว) ปริมาณยอดขายในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาปรับตัวลดลง 5% YoY เป็น 13.2 ล้านตร.ม. ซึ่งมากเกินชดเชยผลกระทบของราคาขายโตเฉลี่ยที่ 2% YoY ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดใหม่ที่ 141 บาทต่อตร.ม. (สัดส่วนยอดขายของสินค้ามูลค่าเพิ่มที่สูงขึ้น) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 41.9% ในไตรมาส 2/56 (อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่สุดในปี 2556) เป็น 41.0% ในไตรมาส 2/57 กดดันจากปริมาณการผลิตที่ลดลง 7% YoY (มีการปิดบำรุงรักษาเครื่องจักรบางส่วน) และต้นทุนก๊าซที่ปรับตัวสูงขึ้น 4% YoY ให้สังเกตว่าอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น 1% QoQ จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 20% ในไตรมาส 2/56 เป็น 19% ในไตรมาส 2/57 ซึ่งเป็นสัญญาณเชิงบวก
กำไรลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น โดยยอดขายลดลง 8% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้น 1.2% ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ DCC สูงขึ้นเล็กน้อยจาก 0.2 เท่า ณ สิ้นเดือนมี.ค. เป็น 0.3 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. หนุนโดยสินค้าคงคลังปรับตัวสูงขึ้นในช่วงโลว์ซีซั่น แต่งบดุลยังคงแข็งแกร่ง
แนวโน้ม
เราคาดกำไรไตรมาส 3/57 เติบโต YoY และ QoQ หนุนโดยยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้น นอกจากนี้ยังมีปัจจัยหนุนการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของอุปสงค์ในเดือนมิ.ย. (ยอดขายเริ่มกลับมาเติบโต YoY ได้) อัตราเงินปันผลต่อหุ้นไตรมาส 3/57 จะสูงขึ้น YoY และ QoQ (สมมติฐานอัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลของเรายังคงอยู่ที่ 100%)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 50% ของประมาณการปี 2557 ของเรา พร้อมกันนี้เรายังเห็นโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไร แม้ข้อมูลในอดีตจะชี้ว่ากำไรเดือนมิ.ย.-ธ.ค.ปกติแล้วจะไม่น่าสนใจมากนัก (กำไรเฉลี่ยอยู่ที่ 44% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2549-2556) แต่กำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 นี้จะแตกต่างจากรูปแบบในอดีตอย่างชัดเจน เนื่องจากผลประกอบการในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ต่ำผิดปกติจากการบริโภคชะลอตัวมากเกินไป ซึ่งเป็นผลมาจากเหตุไม่สงบทางการเมือง
คำแนะนำ
เราชอบ DCC จากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง (เราคาดอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีสำหรับครึ่งหลังของปี 2557 ที่ 5.6% และ 6% สำหรับปี 2558) และมองกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 และต่อด้วยปี 2558 จะฟื้นตัวชัดเจนจากอุปสงค์คงค้าง โดยเราให้สังเกตว่าอุปสงค์ในอุตสาหกรรมกระเบื้องเซรามิคประเทศไทยหดตัวลงตั้งแต่ปี 2556-2557 เป็นเวลา 2 ปีติดต่อกัน (อุปสงค์กระเบื้องมีอัตราเติบโตสะสมเฉลี่ยต่อปี2546-2556 ที่ 3%) ราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นปี 2557 เท่ากับ 68 บาท คิดจากการประเมินมูลค่าหุ้นโดยการคิดลดเงินปันผล (อัตราคิดลด 10.5% และ terminal growth 2%)
