ถือ ราคาเหมาะสม 54 บาท
2Q57 คาดงบพลิกมีกำไรจากที่ขาดทุนในปีที่ผ่านมา เราคาดว่า TOP จะรายงานกำไรสุทธิ 2q57 ออกมาประมาณ 2,000 ล้านบาทดีขึ้นจาก 2q56 ที่ขาดทุนสุทธิ 1,500 ล้านบาทแต่ลดลง 20% เมื่อเทียบกับ QoQ กำไรสุทธิที่คาดว่าจะลดลง QoQ เป็นผลจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรสายอะโรเมติกซ์มีผลขาดทุนเพิ่มขึ้น ส่วนแนวโน้ม 3Q57 คาดกำไรสุทธิลดลงต่อเนื่อง เพราะยังมีแรงกดดันจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น ประกอบกับค่าการกลั่นมีแนวโน้มลดลงหลังสหรัฐและจีนเริ่มส่งออกนํ้ามันสำเร็จรูปเพิ่มมากขึ้น ส่วนทั้งปีเรายังคงประมาณการณ์กำไรสุทธิตามเดิมที่ 8,656 ล้านบาทลดลง 17%yoy แนวโน้มกำไรสุทธิที่ไม่โดดเด่นเราจึงคงคำแนะนำเพียง “ถือ” โดยมีราคาเหมาะสมปี 57 ที่ 54 บาท
ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
2Q57 คาดงบพลิกมีกำไรจากที่ขาดทุนใน 2Q56 แต่เทียบ QoQ ลดลง 20% : เราคาดว่า TOP จะรายงานกำไรสุทธิ 2q57 ออกมาประมาณ 2,000 ล้านบาทดีขึ้นจาก 2q56 ที่ขาดทุนสุทธิ1,500 ล้านบาทแต่ลดลง 20%เมื่อเทียบกับไตรมาสที่ผ่านมา ผลประกอบการที่คาดว่าจะพลิกมีกำไรเมื่อเทียบกับ YoY เป็นเพราะใน 2Q56 TOP มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนสต๊อกนํ้ามันดิบรวมกว่า 3,600 ล้านบาท ซึ่งตรงข้ามกับไตรมานี้ที่คาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกนํ้ามันดิบและ FX Gain รวมกันประมาณ 1,000 ล้านบาท ส่วนกำไรสุทธิที่คาดว่าจะลดลง QoQ เป็นผลจาก 1) บริษัทมีการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นเป็นเวลา 15 วันส่งผลให้ Utilization Rate ของโรงกลั่นลดลงจาก 105% ใน 1q57 เหลือเพียง 94% และ 2) ธุรกิจปิโตรสายอะโรเมติกซ์ยังมีผลการดำเนินงานขาดทุนเพราะส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ทั้ง PX และ BZ ยังหดตัวอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิไม่ได้ลดลงมากนักเนื่องจากบริษัทยังมีแรงหนุนจากค่าการกลั่นที่ยังทรงตัวในระดับสูงที่ 4.5$/bbl ลดลงเล็กน้อยจาก 5.1$/bbl ใน 1q57 อีกทั้งยังมีกำไรจากสต็อกนํ้ามันดิบ Hedging Gain และ FX gain รวมกันกว่า 1,500 ล้านบาท
ผลประกอบการ 3Q56 ยังมีแนวโน้มหดตัว QoQ : เรามีมุมมองที่เป็นลบต่อผลประกอบการใน 3Q57 โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะปรับลดลงต่อเนื่องเมื่อเทียบ QoQ โดยมีสาเหตุสำคัญคือ 1) ค่าการกลั่นมีแนวโน้มหดตัวจากภาวะตลาดที่ Over supply อันเป็นผลจากการส่งออกนํ้ามันสำเร็จรูปที่สูงขึ้นของสหรัฐจีนประกอบกับบรรดาโรงกลั่นที่หยุดซ่อมกลับมาทำการตามปกติ 2)ปริมาณการกลั่นยังลดลงซึ่งเป็นผลจากแผนหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นที่ต่อเนื่องมาจาก 2q57 โดย 3q57 บริษัทมีแผนหยุดซ่อมบำรุงอีก 40 วันเพิ่มขึ้นจาก 2q57 ที่หยุดซ่อมเพียง 15 วัน
คงประมาณการณ์กำไรสุทธิปีนี้ตามเดิมที่ 8,656 ล้านบาทลดลง 17%yoy : แม้แนวโน้มกำไรสุทธิครึ่งปีแรกจะออกมาดีโดยคิดเป็น 52% ของประมาณการณ์ทั้งปี แต่ด้วยแนวโน้มผลประกอบการที่คาดว่าจะหดตัวลงใน 3Q57 จากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นเป็นเวลา 40 วันประกอบกับยังมีแรงกดดันจากค่าการกลั่นที่มีแนวโน้มลดลง ดังนั้นในส่วนของประมาณการณ์ทั้งปีเราจึงคงประมาณการณ์ตามเดิมที่ 8,656 ล้านบาทลดลง 17%yoy (สมมติฐานค่าการกลั่นที่ 4.6$/bbl Utilization rate ที่ 93% )
คงคำแนะนำ “ถือ” โดยมีราคาเป้าหมายปี 57 ที่ 54 บาท : เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ TOP ด้วยวิธี P/E Ratio อิง Prospective P/E ที่ 12 เท่าคาดการณ์ EPS เฉลี่ยปีนี้และปี 58 ที่ 4.5 บาท/หุ้น จะได้ราคาเหมาะสมที่ 54 บาท
