ไตรมาสที่แย่ที่สุดของปีได้ผ่านพ้นแล้ว ไตรมาสที่ดีกว่ารออยู่ข้างหน้า
ประเด็นการลงทุน
เราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนความกังวลต่อการประกาศนโยบายปฏิรูปพลังงานในราคาหุ้นไปแล้ว หากอิงจากการคาดการณ์ของเราเกี่ยวกับการปฏิรูปพลังงาน (ดูได้จากบทวิเคราะห์วันที่ 27 มิ.ย.) เราประมาณการ EPS ที่ 6.77 บาทต่อหุ้นสำหรับปี 2557 ซึ่งคิดเป็น PER ที่ 10 เท่า (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยระยะยาวของ PTTGC) นอกจากนี้ การเติบโตของกำไรในไตรมาส 3/57 คาดจะผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอีก โดยมูลค่าปัจจุบันยังไม่แพงมากนักด้วย PER ปี 2557 ที่ 9.2 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 19.6 เท่าอยู่มาก และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2557 ที่ 4.9% ก็ยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 2.9% อีกด้วย
คาดกำไรในไตรมาส 2/57 เป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดของปี
เราคาดว่า PTTGC จะประกาศผลกำไรสุทธิที่ 6,137 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 เพิ่มขึ้น 47% YoY แต่ลดลง 3% QoQ โดยกำไรจากสต๊อกน้ำมัน, ธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน และอัตราแลกเปลี่ยน (เทียบกับขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน, ธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน และอัตราแลกเปลี่ยนในไตรมาส 2/56) เป็นปัจจัยหนุนให้กำไรสุทธิเติบโต YoY หากไม่นับรวมคาดการณ์บันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวน 1,250 ล้านบาทจากการปรับโครงสร้างธุรกิจของ Vencorex Holding (ประเทศฝรั่งเศส; ถือหุ้น 51%), กำไรจากสต๊อกน้ำมันจำนวน 900 ล้านบาท, กำไรจากธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน 431 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 29 ล้านบาท คาดกำไรหลักในไตรมาส 2/57 จะอยู่ที่ 6,026 ล้านบาท ลดลง 20% YoY และ 11% QoQ โดยปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรหลักปรับลดลงได้แก่ 1) ส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ที่ต่ำลง, 2) ต้นทุนวัตถุดิบก๊าซโดยรวมปรับตัวขึ้น, และ 3) ส่วนต่างราคา MEG ที่ลดลง
เนื่องจากโรงแยกก๊าซหน่วยที่ 5 ของ PTT ยังไม่สามารถจัดส่งก๊าซอีเทนได้อย่างเต็มที่ในไตรมาส 2/57 ทำให้ PTTGC ต้องเพิ่มสัดส่วนการใช้ NGLจากแหล่งอื่นเพิ่มขึ้น 5% (ซึ่งมีราคาสูงกว่าราคาอีเทนของ PTT ถึง 30-40%) ดังนั้น เราจึงคาดว่า อัตรากำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคา (EBITDA margin) ของธุรกิจโอเลฟินส์จะปรับตัวลดลงเป็น 25% ในไตรมาส 2/57 จาก 28% ในไตรมาส 2/56 แต่จะปรับเพิ่มขึ้นจาก 24% ในไตรมาส 1/57 เนื่องจากสัดส่วนการใช้แนฟทาที่น้อยลง (เป็น 11% จาก 14% ในไตรมาส 1/57) ทั้งนี้ ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นและปริมาณขายของผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์และโพลีเมอร์ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงค่าการกลั่นตลาดที่แข็งแกร่ง จะช่วยบรรเทาผลกระทบของการลดลงของกำไรหลัก (ดู Figure 2)
คาดกำไรในไตรมาส 3/57 เติบโตแข็งแกร่ง
เราคาดกำไรหลักของ PTTGC ในไตรมาส 3/57 จะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยปริมาณขายที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นและส่วนต่างราคาที่เพิ่มขึ้นตามปัจจัยทางฤดูกาล ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นและโรงงานอะโรเมติกส์คาดจะทรงตัวอยู่ในระดับสูง QoQ แต่อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานโอเลฟินส์และโพลีเมอร์คาดปรับตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานที่น้อยลงและการส่งสินค้าที่เลื่อนมาจากไตรมาสก่อน
ส่วนต่างราคา HDPE ตั้งแต่ต้นไตรมาส 3/57 จนถึงปัจจุบันเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 2% QoQ เป็น 629 เหรียญต่อตัน ในทางตรงกันข้าม ส่วนต่างราคา PX ลดต่ำลง 14% YoY แต่เพิ่มขึ้น 43% QoQ เป็น 479 เหรียญต่อตันในช่วงเดียวกัน อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคา PX ที่แข็งแกร่งในปัจจุบันมีน่าจะปรับตัวลงในระยะต่อไป เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ของ PX ที่ 3.5 ล้านตัน (คิดเป็นราวๆ 10% ของกำลังการผลิตในเอเชีย) จะเริ่มดำเนินการในช่วงครึ่งหลังของปี 2557
