ปรับเพิ่มประมาณการ
ประเด็นการลงทุน
การบริหารจัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นของ TMB กอปรกับอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่อยู่ในระดับสูง ทำให้เราปรับลดสมมติฐานการตั้งสำรองหนี้สูญฯของเราลงจาก 6 พันล้านบาท สำหรับปี 2557 และ 2558 มาอยู่ที่ 5 พันล้านบาทสำหรับทั้งสองปี ดังนั้นประมาณการกำไรสุทธิของเราจึงเพิ่มขึ้น 10% มาอยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท สำหรับปี 2557 และ 11% มาอยู่ที่ 9.4 พันล้านบาท สำหรับปี 2558 กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นทำให้ เราปรับราคาเป้าหมาย สูงขึ้นจาก 2.66 บาท เป็น 2.90 บาท (ยังคงอ้างอิงจาก justified PBV ที่ 1.85 เท่า) คงคำแนะนำ ซื้อ!
คงเป้าสินเชื่อโต 6-8%
สินเชื่อรวมอยู่ที่ 5.1 แสนล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 10% YoY (หนุนโดยสินเชื่อประเภทบรรษัทขนาดใหญ่และสินเชื่อ SME) ทั้งนี้ภาวะตลาดสินเชื่อน่าจะกลับมาฟื้นตัวดีอย่างชัดเจนในช่วงครึ่งหลังปี 2557 เราจึงมั่นใจว่าธนาคารจะสามารถรายงานสินเชื่อปี 2557 เติบโตได้ตามเป้าที่แนะไว้ 6-8% ในขณะนี้เราให้สมมติฐานการขยายตัวของสินเชื่อปี 2557 อยู่ที่ 6.5% ธนาคารจะเน้นไปที่สินเชื่อประเภท SME และสินเชื่อบรรษัทขนาดใหญ่ TMB เชื่อว่าจะสามารถรักษาส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไว้ได้ที่ 3% ตลอดปี 2557 โดยมีปัจจัยหนุนมาจากธุรกิจ SME ที่ให้ผลตอบแทนสูงและการบริการต้นทุนเงินทุน เราคาดส่วนต่างอัตจราดอกเบี้ยในเชิงอนุรักษ์นิยมไว้ที่ 2.9% สำหรับปี 2557 เนื่องจากภาวะการแข่งขันในธุรกิจที่รุนแรงขึ้น
ประสิทธิภาพการดำเนินงานดีขึ้นต่อเนื่องในปี 2557
เนื่องจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นและสินเชื่อที่ขยายตัวต่อเนื่อง TMB คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของธนาคารจะทรงตัวอยู่ในช่วงเดียวกันกับปีที่แล้วที่ 50% สำหรับปี 2557 อย่างไรก็ตามเราคาดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในเชิงอนุรักษ์นิยมไว้ที่ 51.8% สำหรับปีนี้ เราให่สมมติฐานรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตเพียง 13% ในประมาณการของเรา ลดลงจากที่เคยขยายตัวถึง 23% ปี 2556 ผู้บริหารคาดอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมค่อนข้างสูงที่ 15-20% ปีนี้
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นทำให้แนวโน้มการสำรองหนี้สูญฯลดลง
TMB คาดสำรองหนี้สูญฯปี 2557 เท่ากับ 1% ของสินเชื่อ ลดลงจาก 1.5% ปีก่อน เนื่องจากการจัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ให้สังเกตว่า TMB มีสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 3.4% ณ สิ้นเดือนมิ.ย.ลดลงจาก 3.9% เมื่อสามเดือนก่อนหน้า บริษัทยังเพิ่มอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้จาก 138% ณ สิ้นเดือนมี.ค. เป็น 143% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ของบริษัทที่ 140% ทั้งนี้เนื่องจากบริษัทมีบริหารคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น เราจึงได้ปรับลดสมมติฐานสำรองหนี้สูญฯปี 2557 และ 2558 จาก 6 พันล้านบาท เป็น 5 พันล้านบาทสำหรับทั้งสองปี
ปรับประมาณการขึ้น
ผลการลดภาระสำรองหนี้สูญฯ ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2557 เพิ่มขึ้น 10% เป็น 8.3 พันล้านบาท และเพิ่มขึ้น 11% เป็น 9.4 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 และทำให้สมมติฐาน ROE ปี 2557 เพิ่มขึ้นจาก 11.2% เป็น 12.2% ให้สังเกตว่าผู้บริหารตั้งเป้า ROE ปี 2557 ไว้ที่ 14% เพิ่มขึ้นจาก 9.3% เมื่อปีที่ผ่านมา อ้างอิงจากประมาณการ ROE เฉลี่ยในช่วงปี 2557-58 ที่ 12.4% อัตราการเติบโตของอุตสาหกรรม 5% และ Ke ที่ 9% เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ด้วยวิธี PBV ทำให้ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2557 ที่ 2.9 บาทต่อหุ้น อ้างอิงจาก PBV ที่ 1.85
