DCC - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราแนะนำให้ทยอยสะสม DCC ไว้เนื่องจากหุ้นมีอัตราการจ่ายเงินปันผลน่าสนใจที่ 4.1% ในช่วงการดำเนินงานในไตรมาส 2-4/57 และคาดเงินปันผลต่อหุ้นจะทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 1/58 ซึ่งอัตราผลตอบแทนในปี 2558 คาดอยู่ในระดับสูงที่ 6.1% เรามองข้ามผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในไตรมาส 2/57 (จะรายงานในช่วงสิ้นเดือนก.ค.) อัตราการเติบโตของกำไรคาดจะอยู่ที่ 22% YoY ในช่วงครึ่งหลังปี 2557 และ 8% ในปี 2558 (คงที่ในปี 2556-2557) นอกจากนี้ยังมีแนวโน้มกำไรดีกว่าคาดได้จากการฟื้นตัวของอุปสงค์และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นกว่าคาด เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ที่ 68 บาท อ้างอิงจากวิธีประเมินมูลค่าแบบคิดลดเงินปันผล (DDM) 10.5%

ผลการดำเนินงานไตรมาส 2/57 จะเป็นจุดตำต่ำที่สุดของปี

เราประมาณการกำไรหลักที่ 302 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 ลดลง 10% YoY และ 15% QoQ ซึ่งเป็นไตรมาสที่ตกต่ำที่สุดของปีเนื่องมาจากเป็นช่วงนอกฤดูกาลและมีอุปสงค์ที่ต่ำ (โดยเฉพาะช่วงเดือนเม.ย.-พ.ค.) ปริมาณยอดขายของทั้งอุตสาหกรรมลดต่ำลงอีก 1% YoY ในช่วงเดือนเม.ย.-พ.ค. (เทียบจากลดลง 4% ในไตรมาส 1/57) โดยปริมาณยอดขายของ DCC คาดจะลดลง 5% YoY ที่ 13.3 ล้านตร.ม.ในไตรมาส 2/57 รายได้คาดอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 8% QoQ อัตราการเติบโตของราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 2% YoY และ QoQ โดยทำสถิติที่ 141 บาทต่อตร.ม. อัตราการเติบโตกำไรขั้นต้นคาดปรับตัวขึ้น 0.5% QoQ (แต่ลดลง 1.4% YoY) ที่ 40.5% ด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจาก 80% ในไตรมาส 1/57 เป็น 85% ในไตรมาส 2/57

กำไรฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังปี 2557 (แตกต่างจากเหตุการณ์ในอดีต)

แม้สถิติในอดีตจะบ่งชี้ถึงกำไรที่อ่อนตัวในช่วงเดือนก.ค.-ธ.ค. (เฉลี่ย 44% ของกำไรทั้งปีตั้งแต่ปี 2549-2556) แต่กำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 จะมีแนวโน้มแตกต่างไปจากเดิมเนื่องจากผลการดำเนินงานในครึ่งปีแรกของปี 2557 อ่อนแอมาก เราเชื่อว่ากำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 จะคิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2557 โดยบริษัทจะกลับมารายงานผลกำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ได้ในไตรมาส 3-4/57

มีอัพไซด์ต่ออัตรากำไรขั้นต้นเนื่องจากราคาขายเฉลี่ยทำสถิติสูงสุดใหม่

ผู้บริหารตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 42% สำหรับปี 2557 และ 43% สำหรับปี 2558 ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานสำหรับปี 2557-58 ของเราที่ 41% จากการวิเคราะห์ sensitivity analysis ของเราพบว่าประมาณการกำไรสุทธิของเราจะเพิ่มสูงขึ้น 4% จากประมาณการเดิมหากอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น 1% จากสมมติฐานของเราในขณะนี้ DCC จะขยายสายผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่ม (มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง) เพื่อหนุนอัตรากำไรขั้นต้นให้เพิ่มสูงขึ้น โดยตั้งเป้าสัดส่วนผลิตภัณฑ์ใหม่ (ขนาดใหญ่ขึ้น รูปแบบใหม่ และใช้เทคโนโลยีพิมพ์แบบใหม่) เพิ่มขึ้นจาก 9% ในไตรมาส 1/57 เป็น 15% ในปี 2557 และ 20% ในปี 2558 DCC รายงานราคาขายเฉลี่ยทำสถิติสูงสุดใหม่ในไตรมาส 1/57 และ 2/57

หุ้นปันผลดี

เราคาดเงินปันผลต่อหุ้น 0.74 บาทสำหรับไตรมาส 2/57 (ขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายเงินปันผลในเดือนส.ค.) 0.81 บาท สำหรับไตรมาส 3/57 (ขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายเงินปันผลในเดือนก.ย.) และ 0.84 บาท สำหรับไตรมาส 4/57 (ขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายเงินปันผลในเดือนมี.ค.2558) อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิมีแนวโน้มอยู่ที่ 0.3 เท่าสำหรับเดือนมิ.ย. รวมเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับผลประกอบการไตรมาส 2-4/57 เท่ากับ 2.39 บาท (อัตราผลตอบแทน 4.1%) เราคาด DCC จะจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ 1.03 บาท สำหรับไตรมาส 1/58 จากคาดาการณ์กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไตรมาส 1/57 (ช่วงไฮซีซั่น)