กังวลมากขึ้นกับแนวโน้มผลประกอบการ
คาดกำไรงวด 2Q57 หดตัวหนักต่อเนื่อง
เม็ดเงินโฆษณาเดือน มิ.ย.ของช่อง 9 หดตัวกว่า 16% YoY มากกว่าอุตสาหกรรมสื่อโทรทัศน์ที่หดตัวเพียง 7% YoY เราคาดว่าการลาออกของกรรมการผู้อำนวยการทำให้เอเจนซีโฆษณาไม่มั่นใจกับนโยบายผังรายการ ทำให้รายได้ค่าโฆษณาของช่อง 9 ใน 2Q57 น่าจะหดตัว 15% YoY นอกจากนี้ การทยอยย้ายฐานสมาชิกทรูวิชั่นส์ทำให้รายได้จากธุรกิจร่วมดำเนินงานลดลง 18% YoY รวมกับผลขาดทุน 59 ล้านบาทจากธุรกิจทีวีดิจิทัล (2 ช่องทีวีดิจทัล และ 1 โครงข่าย) เราจึงคาดว่าผลประกอบการ 2Q57 ของ MCOT จะชะลอตัวมากถึง 45% YoY เหลือกำไรสุทธิเพียง 243 ล้านบาท
ทรูวิชั่นส์ย้ายฐานลูกค้าเร็วกว่าคาด
ทรูวิชั่นส์ได้ทยอยโอนย้ายสมาชิกเพย์ทีวีระบบดาวเทียมที่ทำสัญญาร่วมงานกับ MCOT ไปอยู่บนใบอนุญาตใหม่กับ กสทช. เกือบทั้งหมดแล้ว เนื่องจากค่าใช้จ่ายส่วนแบ่งรายได้ตํ่ากว่าสัญญาเดิมเราจึงมองว่ามีความเป็นไปได้สูงที่ทรูวิชั่นส์จะไม่ต่อสัญญากับ MCOT ที่จะสิ้นสุดวันที่ 30 ก.ย. ทำให้รายได้และกำไรจากธุรกิจร่วมดำเนินงานจะหดตัวแรงและเร็วกว่าที่เราคาดไว้เดิม เราจึงปรับลดประมาณการรายได้ส่วนนี้ลงจากเดิม โดยคาดว่าจะหดตัวอีก 24% YoY ในปี 2558
ทีวีดิจิทัลเป็น “ลบ” มากกว่า “บวก”
แม้ว่าการเกิดทีวีดิจิทัลจะทำให้ MCOT จะมีช่องทางหารายได้เพิ่มขึ้น จากการให้บริการทีวีดิจิตัล 2 ช่อง ให้บริการโครงข่าย และ ร่วมมือพันธมิตรขายกล่องทีวีดิจิทัล แต่การแข่งขันที่รุนแรง อีกทั้ง MCOT มีความสามารถในการแข่งขันตํ่า เราจึงคาดว่า MCOT คงไม่ได้ประโยชน์มากนักจากช่องทางการหารายได้ที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกันการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในธุรกิจสื่อโทรทัศน์ซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักเดิมจะเป็นลบต่อ MCOT มากกว่า เราคาดปี 2557-58 MCOT จะมีกำไรสุทธิลดลง 44% YoY และ 11% YoY ตามลำดับ
ปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 20.4 บาท
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมหุ้น MCOT ลง 18% เหลือ 20.4 บาท (DCF, WACC 11.3% Terminal Growth 3%) จากความกังวลมากขึ้นต่อผลประกอบการในอนาคต จึงเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นเป็นการคิดลดกระแสเงินสดจาก P/E Multipleท่า เพื่อให้สะท้อนความเสี่ยงจากแนวโน้มความอ่อนแอของผลประกอบการมากขึ้น คงคำแนะนำ “ขาย” คาดว่ากำไรจะหดตัวหนักต่อเนื่องใน 3 ไตรมาสที่เหลือของปี 2557 จากความอ่อนแอของช่อง 9 ที่อยู่ในช่วงเปลี่ยนผู้บริหารนำองค์กรและมีความเสี่ยงสูงจากการแข่งขันในธุรกิจสื่อโทรทัศน์ที่จะมีความรุนแรงมากขึ้นในปีหน้าจากทีวีดิจิทัลที่คาดว่าจะเข้าถึงครัวเรือนทั่วประเทศมากขึ้น
Investment Case
MCOT ดำเนินธุรกิจหลัก สื่อสารมวลชนประกอบด้วย สื่อโทรทัศน์ (สถานีโทรทัศน์โมเดิร์นไนน์) สื่อวิทยุ (เครือข่ายสถานีวิทยุฯ อสมท) บริการข่าว (สำนักข่าวไทย) สื่ออิเลคทรอนิคส์ และสื่อใหม่ รวมทั้งกิจการที่ร่วมดำเนินการกับเอกชน (สถานีโทรทัศน์ช่อง 3 และ True Vision) และล่าสุดบริษัทชนะการประมูลทีวีดิจิทัลจำนวน 2 ช่อง (HD และเด็ก) และเป็นผู้ให้บริการโครงข่ายทีวีดิจิทัล 1 Mux
