Seasonal Effect กระทบกำไรสุทธิ 2Q57
คาดกำไรสุทธิ 2Q57 ลดลง 54%
ความเสี่ยงจากปริมาณนํ้าสำหรับผลิตไฟฟ้าที่ผันผวน ยังคงเป็นปัจจัยกระทบการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้านํ้างึม โดย 2Q57 ที่ผ่านมาเป็นช่วงฤดูแล้งในประเทศลาว (CKP มีสัดส่วนรายได้จากโครงการโรงไฟฟ้าพลังนํ้า 65% ของทั้งหมด) นอกจากนี้กำลังผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าในประเทศยังคงลดลงเนื่องจากในช่วงปลายไตรมาสกำลังเข้าสู่ช่วงฤดูฝน ทำให้การผลิตไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์ลดลง รวมทั้งการหยุดซ่อมนอกแผนของโรงไฟฟ้าบางปะกง 1 ทำให้เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q57 จะอยู่ที่ 56 ล้านบาท ลดลง 54%QoQ
พร้อมลงทุนเพิ่ม หาก PDP เริ่มมีความชัดเจน
CKP ยังมองหาโอกาสในการเพิ่มกำลังผลิตไฟฟ้าเพิ่มทั้งจากโรงไฟฟ้า SPP และ โรงไฟฟ้า Renewable (พลังงานลม) รวมทั้งโครงการในต่างประเทศ (ลาวและพม่า) รอบรับการเติบโตระหว่างปี 2558 – 2559 ซึ่งก่อนหน้านี้บริษัทวางแผนที่จะก่อสร้างโรงไฟฟ้า SPP ใหม่จำนวน 8 แห่ง กำลังผลิตรวม 960 เกมะวัตต์ (MW) โดยปัจ จุบันบริษัทเตรียมความพร้อมด้วยการเซ็น MoU ร่วมกับ Strategic Partner สำหรับการลงทุนในธุรกิจไฟฟ้า ทันทีที่แผนพัฒนาธุรกิจไฟฟ้า (PDP) ชัดเจน ขณะที่ระยะยาวบริษัทยังคงตั้งเป้ากำลังผลิตไฟฟ้าไว้สูงถึง 4.3 พันเมกะวัตต์ ภายในปี 63 ซึ่งจะทำให้ CKP มีอัตราเติบโตของกำลังผลิตไฟฟ้าเฉลี่ย 27%CAGRs
กำลังผลิตใหม่จะเริ่มรับรู้ปี 2560
การเติบโตของ CKP ในระยะยาวมาจาก 3 โครงการ (1) โรงไฟฟ้าบางปะกง 2 (BIC2) กำลังผลิต 120MW เริ่มผลิตเดือน มิ.ย. 2560 (2) โครงการนํ้าบาก กำลังผลิต 160MW เริ่มปลายปี 2561 และ (3) โครงการไซยะบุรี กำลังผลิต 1,285MW โดย CKP จะซื้อหุ้น 37.5% ต่อจาก CK และ BECL ก่อนโครงการจะเริ่มผลิตในปี 2562 เราได้รวมมูลค่าจากโครงการ BIC2 อีก 4.1 บาท/หุ้นในมูลค่าเหมาะสมแล้วเนื่องจากมีสัญญาขายไฟฟ้ากับ EGAT แล้ว 90MW ส่วนทีเหลือจะขายให้ลูกค้าอุตสาหกรรมในนิคมฯ แม้ยังไม่ได้ทำสัญญาแต่เราไม่กังวลเนื่องจากภายในนิคมฯยังมีความต้องการใช้ไฟฟ้าสูง นอกจากนี้หลังจาก BIC2 เริ่มผลิต จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับเพิ่ม จากการเฉลี่ยต้นทุนผลิตกับโครงการ BIC1 ที่เริ่มผลิตไฟฟ้าปลายปี 2556
Downside risk ต่อราคาหุ้นตํ่า
แม้ความน่าสนใจในการลงทุนจะน้อยกว่าเมื่อเทียบกับ EGCO ซึ่งเป็นหุ้นเด่นของเรา แต่ราคาหุ้น CKP ที่อยู่ในระดับตํ่ากว่าราคา IPO ที่ 13 บาท ทำให้เราเชื่อว่า Downside risk ของราคาหุ้นมีไม่มาก อีกทั้งระยะยาว CKP ยังเป็นบริษัทผลิตไฟฟ้าที่การเติบโตของกำลังผลิตในระยะยาวในอัตราที่สูง รวมทั้งเงินปันผลในปี 2557 ที่เราคาดหมายจะให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 3% ทำให้เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”
