ราคาหุ้นรับข่าวร้าย เป็นโอกาสลงทุนที่ดี
คาดกำไรก่อนรายการพิเศษหดตัวแรง
กำไรสุทธิของ 2Q57 น่าจะออกมาไม่น้อยกว่า 1.1 พันล้านบาท ดีกว่าที่เราเคยประเมินไว้เบื้องต้น เนื่องจาก BCP จะรับรู้เงินประกันความเสียหายในสินทรัพย์ (Property Damage) จากเหตุเพลิงไหม้หอกลั่น 500 ล้านบาท ถึงแม้ว่า BCP จะมีกำไรจาก Stock และการป้องกันความเสี่ยง (Hedging) เพิ่มขึ้นแต่เราคาดว่ากำไรสุทธิยังคงลดลง 26% QoQ จาก (1) กำลังกลั่นที่ลดลงกว่าครึ่งเหลือ 4.9 หมื่นบาร์เรลต่อวัน (2) ยอดขายนํ้ามันเฉลี่ยต่อเดือนลดลง 2% QoQ เหลือ 403 ล้านลิตร และ (3) ค่าการกลั่นพื้นฐานอยู่ที่ 4.8 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลงเนื่องจากค่าการกลั่นในกลุ่มผลิตภัณฑ์หลัก คือ นํ้ามันดีเซล (มีสัดส่วนการผลิต 47%) ปรับลดลง 9% QoQ เนื่องจากความต้องการใช้ที่ลดลง หลังผ่านช่วงฤดูหนาว
กำลังกลั่นครึ่งปีหลังฟื้นตัวแรง
เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลังเนื่องจาก BCP จะมีกำลังกลั่นไม่ตํ่ากว่า 1 แสนบาร์เรลต่อวันเพิ่มขึ้น 44% จากครึ่งปีแรก อีกทั้งยังมีกำลังผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้นหลังโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ระยะที่ 3 ทยอยเดินเครื่องครบทั้ง 5 หน่วยตั้งแต่ เม.ย. 57 ทำให้ 2H57 บริษัทจะรับรู้รายได้จากธุรกิจดังกล่าวเต็ม 2H57 เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2557 ไว้ที่ 3.4 พันล้านบาท โดยกำไรปกติ 1H57 ที่เราคาดคิดเป็น 43% ของประมาณการ
3Q57 เริ่มขยายการลงทุนในธุรกิจใหม่
BCP ตั้งเป้าหมายเงินลงทุนในธุรกิจใหม่ปีละ 5,000 ล้านบาท เราคาดว่าจะเห็นแผนการลงทุนใหม่ๆเริ่มต้นใน 2H57 โดยผู้บริหารบริษัทยังให้ความสนใจธุรกิจไบโอดีเซลและธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียม เพื่อสร้างความมั่นคงทางด้านวัตถุดิบของธุรกิจการกลั่น รวมไปถึงการลงทุนในธุรกิจผลิตไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์ในประเทศญี่ปุ่น ไม่น้อยกว่า 50 เมกะวัตต์ (ตามสัดส่วนการถือหุ้น) คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในต้นปี 2558
มีปัจจัยบวกหนุนราคาหุ้นฟื้นตัว
ราคาหุ้นในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา BCP ปรับลดลงมากที่สุดในกลุ่มธุรกิจการกลั่น เรามองว่าสะท้อนความกังวลที่มีต่อกำไรสุทธิ 2Q57 ที่อ่อนแอ แต่แนวโน้มกำไรสุทธิ 2H57 ที่จะกลับมาฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง อีกทั้งตั้งแต่ 3Q57 เป็นต้นไป BCP จะเริ่มประกาศแผนขยายธุรกิจ เพิ่มโอกาสในการปรับประมาณการกำไรสุทธิ และมูลค่าเหมาะสม ราคาหุ้นที่ลดลงอย่างมากทำให้ปัจจุบัน BCP มี PER เพียง 10.5 เท่า ตํ่าสุดในกลุ่มธุรกิจการกลั่น เรามองเป็นจังหวะที่ดีต่อการพิจารณาเข้าลงทุน จึงเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ”
Investment Case
BCP ธุรกิจโรงกลั่นนํ้ามัน แบบ Complex refinery และจำหน่ายนํ้ามันสำเร็จรูปผ่านสถานีบริการภายใต้เครื่องหมายการค้า บางจาก โดยจำหน่ายให้ผู้ใช้ในภาคขนส่ง สายการบิน เรือเดินสมุทร ภาคก่อสร้าง ภาคอุตสาหกรรม ภาคเกษตร และการจำหน่ายผ่านผู้ค้านํ้ามันรายใหญ่ รายเล็ก และลูกค้ารายย่อยทั่วไป และธุรกิจการผลิตไฟฟ้าจากเซลล์แสงอาทิตย์
