โอกาสโตก้าวกระโดดอยู่แค่เอื้อม
จำนวนคนดูช่อง Nation TV เพิ่มเท่าตัว
ตั้งแต่เริ่มออกอากาศทีวีดิจิทัล (ภาคพื้นดิน) ปลายเดือน เม.ย. จนถึงปัจจุบัน จำนวนคนดูช่อง Nation TV เพิ่มขึ้นเท่าตัวจากเฉลี่ย 3 หมื่นคน/นาที เป็นเฉลี่ย 6 หมื่นคน/นาที (โดยเฉพาะช่วงรัฐประหารขึ้นไปถึงหลักแสนคน/นาที) แม้ว่าอัตราการเข้าถึงครัวเรือนของทีวีดิจิทัลในช่วงแรกจะยังไม่ต่างจากทีวีดาวเทียม (Must Carry) เรามองเป็นแนวโน้มที่ดีต่อ NBC ที่จะมีโอกาสปรับขึ้นอัตราค่าโฆษณาช่อง Nation TV ในอนาคตตามจำนวนผู้ชมที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เราคาดอัตราค่าโฆษณา (เฉลี่ยทั้งวันหลังหักส่วนลด) ปี 2557 จะยังใกล้เคียงกับปีที่แล้ว 7,500 บาท/นาที แต่จะเติบโต 40% เป็น 1 หมื่นบาท/นาที ในปี 2558
การแข่งขันช่องข่าวไม่ต่างจากเดิม Nation TV อันดับ 3
การแข่งขันของช่องรายการประเภทข่าวและสาระไม่ต่างจากก่อนที่จะมีทีวีดิจิทัล เนื่องจาก 7 ผู้ประกอบการทีวีดิจิทัลประเภทช่องรายการข่าวทั้งหมดเป็นผู้ประกอบการรายเดิมอยู่แล้ว (6 รายทำทีวีดาวเทียมช่องข่าวมาก่อน 1 รายผลิตข่าวให้ฟรีทีวีช่อง 5) ขณะที่มีผู้ประกอบการรายใหม่ 1 ราย คือ ไทยรัฐทีวี ซึ่งได้ใบอนุญาตช่องวาไรตี้ความคมชัดสูง (HD) แต่ผังรายการมีลักษณะเหมือนเป็นช่องข่าว ทั้งนี้ จากการสำรวจโดยนีลเส็น (หลังออกอากาศทีวีดิจิทัล) พบว่าช่อง Nation TV ยังคงติด Top 3 ช่องข่าว (new tv ไทยรัฐทีวี และ Nation TV) ที่ได้รับความนิยมสูงสุดเหมือนก่อนมีทีวีดิจิทัล (T-News TNN24 และ Nation TV)
ไม่กังวลแม้ปีนี้จะขาดทุน คาดพลิกเป็นกำไรปีหน้า
เราไม่กังวลแม้คาดว่า NBC จะมีผลประกอบการขาดทุน 22 ล้านบาท ในปี 2557 เนื่องจากความล่าช้าของการขยายตัวของแพลทฟอร์มทีวีดิจิทัลทำให้รายได้ค่าโฆษณาช่อง Nation TV เติบโตไม่ทันต้นทุนที่เพิ่มขึ้น โดยเราเชื่อว่าผลประกอบการจะพลิกกลับมาเป็นกำไร 64 ล้านบาท ในปี 2558 และเติบโตก้าวกระโดดเด่น 152 ล้านบาท ในปี 2559 ตามการขยายตัวของแพลทฟอร์มทีวีดิจิทัลทำให้รายได้ค่าโฆษณาช่อง Nation TV เติบโต 47% YoY และ 35% YoY ดันรายได้รวมเติบโต ตามลำดับ 38% YoY และ 24% YoY ตามลำดับ
จังหวะดีในการลงทุนก่อนเข้าสู่ช่วงเติบโต
แม้แนวโน้มผลประกอบการขาดทุนในปี 2557 จะเป็นปัจจัยกดดันระดับราคาหุ้น NBC อย่างไรก็ตาม เรามองเป็นเพียงปัจจัยลบระยะสั้นก่อนที่ผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างก้าวกระโดดในปี 2558 ขณะที่เราคาดว่าตลาดจะกลับมาให้นํ้าหนักบริษัทที่มีโอกาสเติบโตจากทีวีดิจิทัลอีกครั้งช่วงที่มีการแจกคูปองสนับสนุนการซื้ออุปกรณ์รับชมทีวีดิจิทัลในเดือน ก.ย. 57 ดังนั้นการอ่อนตัวของราคาหุ้นในช่วงนี้เรามองเป็นโอกาสในการเข้าลงทุน แนะนำ “ซื้อ” ประเมินมูลค่าเหมาะสมเท่ากับ 4.90 บาท (เราปรับลงจาก 5.20 บาท เนื่องจากรวม Dilution Effect (Fully) จาก NBC-W1 และ ESOP2)
Investment Case
NBC ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ให้บริการสถานีโทรทัศน์ดิจิทัลภาคพื้นดินและทีวีดาวเทียม 1 ช่อง คือ Nation TV ให้บริการสื่อวิทยุ FM 90.5 MHz และ FM 102 MHz และให้บริการสื่อรูปแบบใหม่ (New Media) โดยการเป็นตัวแทนขายสื่ออินเตอร์เน็ต
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2557 – 2558
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 – 58F ขึ้นจากเดิมคาดขาดทุน 32 ล้านบาท และกำไร 1 ล้านบาท เป็นขาดทุน 22 ล้านบาท และกำไร 64 ล้านบาท ตามลำดับ เนื่องจากบริษัทมีความสามารถในการควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายดีกว่าคาด โดยเราปรับลดต้นทุนลง 20% และ 12% ตามลำดับ นอกจากนี้ จากการออกอากาศทีวีดิจิทัลมาได้ 2 เดือน ทำให้เรามีความเชื่อมั่นมากขึ้นว่า NBC จะได้ประโยชน์จากจำนวนคนดูที่เติบโตขึ้น เราจึงปรับเพิ่มรายได้ค่าโฆษณาช่อง Nation TV ในปี 2558 ขึ้น 12% เป็น 544 ล้านบาท และเนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานทีวีช่องข่าวส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่จึงทำให้ประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากเดิมกว่า 64 เท่าตัว ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการรายได้จากการรับจ้างผลิตรายการลงหลังจากบริษัทไม่ได้ช่วยกลุ่มบริษัท Nation ในการผลิตรายการโทรทัศน์ตั้งแต่ปี 2557 จึงทำให้ประมาณการรายได้รวมลดลงจากเดิม 20% และ 5% ตามลำดับ
มูลค่าเหมาะสมใหม่ 4.90 บาท
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมหุ้น NBC ลงเป็น 4.90 บาท (จากเดิม 5.20 บาท) โดยยังคงประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (WACC 13% Terminal Growth 3%) แม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการผลประกอบการปี 2557 - 2558 ขึ้นจากเดิม แต่เรารวมผลกระทบจากการใช้สิทธิแปลงสภาพทั้งจำนวนของ NBC-W1 (อัตราแปลงสภาพ 1:1 @ 3.00 บาท หมดอายุปี 2561) และ NBC-WB (ESOP2) (อัตราแปลงสภาพ 1:1 @ 3.00 บาท หมดอายุปี 2561) ที่ยังเหลืออยู่ 159 ล้านหน่วย และ 7 ล้านหน่วยตามลำดับ ซึ่งคิดเป็น EPS Dilution Effect 23% จึงทำให้มูลค่าเหมาะสมลดลง
ความล่าช้าของการเกิดทีวีดิจิทัลภาคพื้นดิน : ที่ปัจจุบันสามารถเข้าถึงครัวเรือนเพียง 60 - 70% ของทั่วประเทศผ่านทางกล่องรับสัญญาณดาวเทียม ขณะที่กลุ่มผู้รับชมผ่านเสาก้างปลารอการสนับสนุนคูปองเพื่อกระตุ้นให้มีการติดตั้งเครื่องรับสัญญาณทีวีดิจิทัล
ปัจจัยความเสี่ยงของ NBC
• คู่แข่งรายใหม่ที่มีศักยภาพในการแข่งขันสูง : ช่องไทยรัฐทีวี และช่อง 3 SD แม้ว่าทั้ง 2 ช่องจะได้ใบอนุญาตทีวีดิจิทัลประเภทวาไรตี้ แต่คาดว่าจะมีผังรายการส่วนใหญ่เป็นรายการข่าว ซึ่งทั้ง 2 รายถือเป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่มีศักยภาพสูงในการผลิตคอนเทนต์
• การเปลี่ยนแปลงทางการเมือง : เนื่องจากรูปแบบช่องรายการเป็นช่องข่าวจึงมีความเสี่ยงที่จะถูกกดดันเมื่อมีการเปลี่ยนแปลงทางการเมือง เพราะเป็นสื่อที่มีความสามารถในการเข้าถึงประชาชนจำนวนมาก และมีประสิทธิภ่พสูงในการให้ข้อมูล
• ผลประกอบการปี 2557 มีแนวโน้มขาดทุน : ในช่วงที่เหลือของปี (2Q57 – 4Q57) เนื่องจากรายได้ค่าโฆษณาเติบโตไม่ทันต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการดำเนินงานทีวีดิจิทัล แต่อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลประกอบการจะพลิกเป็นกำไรในปี 2558 และเติบโตก้าวกระโดดในปี 2559
