Company Focus : TOG

ผ่านจุดสูงสุดของปีแล้ว แต่ยังให้ปันผลสูง

คาด 2Q57 กำไรอ่อนลง

เราประเมินว่ากำไรของ TOG ในช่วง 2Q57 มีแนวโน้มหดตัวลง 30% QoQ แต่ยังทรงตัว YoY โดยเป็นการชะลอตัวตามแคมเปญส่งเสริมการขายของลูกค้าที่ทยอยสิ้นสุดลง ทำให้ยอดขายลดลง 9% QoQ หลังจากลูกค้าได้สต็อกสินค้าจำนวนมากในงวดก่อนหน้าประกอบกับจำนวนวันทำงานที่ลดลง และคาดว่าอัตราการทำกำไรจะลดลง 2 – 3% ตามสัดส่วนขายสินค้ามูลค่าเพิ่มที่ลดลง ขณะที่ผู้บริหาร TOG เปิดเผยว่ายอดขายใน 2Q57 ยังมีโมเมนตัมบวกต่อเนื่องจากไตรมาสก่อนหน้าโดยมีสัดส่วนยอดขายเพิ่มขึ้นจากกลุ่มสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง 20 – 50%

ผ่านจุดสูงสุดของปีแล้ว

แนวโน้มผลประกอบการงวดครึ่งปีหลังเราคาดว่าจะอ่อนตัวลงจากครึ่งปีแรกราว 45% จากการหดตัวของยอดขายใน 3Q57 ที่ตามปกติเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของบริษัท ประกอบกับคาดว่าความต้องการสินค้ามีแนวโน้มลดลงหลังจากลูกค้าเร่งสต็อกออร์เดอร์ในครึ่งปีแรกแล้ว อีกทั้งสัดส่วนขายสินค้ามูลค่าเพิ่มที่มีแนวโน้มลดลง โดยผู้บริหาร TOG ยังคงเป้าหมายรายได้รวมปี 2557 ที่ 1.8 พันล้านบาท เติบโต 10% YoY ใกล้เคียงกับที่เราคาด เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2557F ที่ 178 ล้านบาท เติบโต 15% YoY และคาดอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 2% เป็น 23%

แต่ยังให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง

TOG ยังเป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง ตามปกติ TOG จะจ่ายเงินปันผลในอัตรา 70 – 90% ของกำไรสุทธิสูงกว่านโยบายที่กำหนดไว้ไม่ตํ่ากว่า 40% โดยปี 2557F TOG มีแผนในการใช้เงินลงทุนซ่อมแซมและซื้อเครื่องจักรใหม่ไม่มากเพียง 100 ล้านบาท ขณะที่เราคากว่า TOG จะมีกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่กว่า 384 ล้านบาท เราจึงคาดปี 2557F TOG จะจ่ายเงินปันผลในอัตรา 80% ของกำไรหรือคิดเป็นจำนวน 30 สตางค์ต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึง 5.9% เมื่อเทียบกับราคาปิดวานนี้

ลดนํ้าหนักการลงุทน

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” (จากเดิม “ซื้อ”) แม้ว่าผลประกอบการจะมีแนวโน้มอ่อนตัวลงในช่วงที่เหลือของปี และราคาหุ้น TOG เข้าใกล้มูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินเท่ากับ 5.00 บาท (วิธีคิดลดกระแสเงินสด WACC 9% Terminal Growth 2%) แต่หุ้น TOG มีความน่าสนใจจากผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง อีกทั้งยังสามารถรักษาการเติบโตของกำไรได้ต่อเนื่องเฉลี่ย 7% ต่อปีในอีก 5 ปีข้างหน้าตามการเติบโตของอุตสาหกรรม ขณะที่ TOG มีความเสี่ยงจากอัตราการทำกำไรที่ผันผวนตามส่วนผสมผลิตภัณฑ์