SC - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

-กำไรสุทธิ 1Q57 ที่แผ่วน่าจะต่ำสุดรายไตรมาสของปี 57 : 1Q57 มีกำไรสุทธิ 89 ล้านบาทลดลง 61%YoY และ 73%QoQ โดยมีรายได้เพียง 1.6 พันล้านบาทลดลง 11%YoY และ 52%QoQ เนื่องจากการโอนส่วนใหญ่มาจากโครงการแนวราบโดยมีคอนโดมิเนียมเพียง 1 โครงการ(แชมเบอร์-รามอินทรา)มูลค่าที่โอนเพียง 304 ล้านบาท ทั้งนี้ค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อรายได้รวมเพิ่มเป็น 30% จาก 22.5% ในปี 56 อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นปรับดีขึ้นเป็น 38.7% จากระดับ 33.8% ใน 4Q56 และ 38.2% ใน 1Q56 กำไร 1Q57 คิดเป็น 6 % ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีที่ 1.5 พันล้านบาทน่าจะเป็นไตรมาสต่ำที่สุดของปีนี้เนื่องจากแผนการโอนคอนโดมิเนียมส่วนใหญ่เริ่มในปลาย 2Q57

-ปรับประมาณการกำไรปี 57 ลดลง 12% ซึ่งยังเติบโต 36%: เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจฝ่ายวิจัยได้ปรับลดคาดการณ์ยอดโอนโครงการปี 57 ลง 4% เหลือ 1.1 หมื่นล้านบาทซึ่งเติบโตราว 20% จากปี 56 โดยยังคงคาดการณ์รายได้ค่าเช่าตามเดิม ทำให้คาดว่ารายได้รวมจะเติบโตราว 18% เป็น 1.19 หมื่นล้านบาทต่ำกว่าเป้าของผู้บริหารที่ 1.2 หมื่นล้านบาทเล็กน้อย ทั้งนี้ปลายมี.ค.57 มียอดขายรอโอน (backlog) ทั้งสิ้น 1.18 หมื่นล้านบาทและมีส่วนที่มีกำหนดโอนในปี 57 ราว 4.9 พันล้านบาทรวมเป็น backlog รองรับประมาณการราว 57 ฝ่ายวิจัยได้ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นรวมจากเดิม 36% เป็น 37% เนื่องจากคอนโดมิเนียมที่จะโอนมีอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าแนวราบและอัตรากำไรขั้นต้นรายได้ค่าเช่าที่ปรับดีขึ้น แต่ได้เพิ่มอัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อรายได้รวมเป็น 21% จากเดิม 20% (ผู้บริหารตั้งเป้าว่าอัตราส่วนดังกล่าวต่ำกว่า 20% หากทำได้จะดีกว่าคาดการณ์) ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 57 ลดลง 12% เหลือ 1.47 พันล้านบาทซึ่งยังเติบโต 36%

-แม้ยอดขายในช่วงไตรมาสแรกจะแผ่วแต่คาดจะดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปี : ในช่วงไตรมาสแรกมียอดขาย presale 1,171 ล้านบาทลดลง 4%YoY และ 63%QoQ คิดเป็น 10 ของเป้าทั้งปีที่ 1.2 หมื่นล้านบาท เนื่องจากไม่มีการเปิดขายโครงการใหม่จากแผนเปิดขายโครงใหม่ทั้งปี 7 โครงการมูลค่ารวม 1.06 หมื่นล้านบาท เป็นแนวราบ 6 โครงการและคอนโดมิเนียม 1 โครงการ ในช่วง 2Q57 จะเปิดขายโครงการใหม่ 2 โครงการแนวราบได้แก่ ทัสคานี-หัวหิน และบูเลอวาร์ด ปิ่นเกล้า-เพชรเกษมมูลค่ารวม 2.9 พันล้านบาท ประกอบกับแผนการออกแคมเปญในช่วงเวลาที่เหลือทำให้ยอดขาย presale ในช่วงเวลาที่เหลือน่าจะฟื้นตัวจากที่แผ่วมากในไตรมาสแรก

-คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยปรับลดราคาเหมาะสมจาก 5 บาทเหลือ 3.60 บาท: ปัจจัยพื้นฐานของ SC ยังดีจากศักยภาพในการเติบโตของรายได้จากการขายโครงการและรายได้ค่าเช่าจากแผนการก่อสร้างอาคารสำนักงานให้เช่าแห่งใหม่ที่คาดจะเริ่มดำเนินการได้ต้นปี 2560 อย่างไรก็ดีเพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจฝ่ายวิจัยได้ปรับลด Prospect PER จากเดิม 11 เท่าเหลือ 9 เท่าส่งผลให้ราคาเหมาะสมลดเหลือ 3.56 จากเดิม 5 บาทซึ่งมี upside จาราคาปิดล่าสุด และคาด yield ปี 57 ราว 5 ทำให้ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”