ยังมีผลตอบแทนเงินปันผลที่ดี
กำไรสุทธิ 1Q57 หดตัวแรงในรอบ 2 ปี
ใน 1Q57 ผลประกอบการของ MSC มีกำไรสุทธิเพียง 21 ล้านบาท ลดลง 60% YoY และ QoQ ต่ำกว่าเราคาด 45% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้น (Gross margin) อ่อนตัวลงเหลือ 12.6% ต่ำสุดในรอบ 4 ปี จากการสอบถามบริษัทเกิดจาก 1) ใน 1Q56 บริษัทย่อยได้งานโครงการให้เช่าเครื่องคอมพิวเตอร์กลุ่มลูกค้าราชการ ทำให้มี Gross margin เฉลี่ยสูงกว่า 13% และ 2) ต้นทุนขายสินค้าสูงขึ้น นอกจากนี้ยอดขายที่ลดลง 12% QoQ ขณะที่ค่าใช้จ่ายทรงตัวจากค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขายมีฐานสูงต่อเนื่อง ฉุดอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (EBIT margin) เหลือ 2.0%
ปรับประมาณการสะท้อนสมมติฐานใหม่
เราปรับลดประมาณการปี 2557-2558 ของ MSC จากเดิม 26% สะท้อน 1) การใช้จ่ายภาคเอกชนชะลอตัว ทำให้ Gross margin จะต่ำกว่าเดิม และ 2) การแข่งขันรุนแรงในตลาดฮาร์ดแวร์สินค้า ICT ทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าประมาณการเดิมจากค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขาย ตามประมาณการใหม่ของเราคาดว่าปีนี้ MSC จะมีกำไรสุทธิ 143 ล้านบาท ลดลง 30% YoY ส่วนปี 2558 คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 151 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY ทั้งนี้แม้ว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2557-2558 จะไม่น่าสนใจ แต่ MSC ยังมีฐานะการเงินดีและรับความเสี่ยงเศรษฐกิจได้ เนื่องจากมีสภาพคล่องสูงเฉลี่ย 1.6-1.7 เท่า (Current ratio) และอัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุน 0.1 เท่า (Interest bearing debt / Equity)
แนวโน้ม 2H57 จะน่าสนใจขึ้น
ปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจ MSC จะมียอดขายครึ่งปีหลังดีกว่าครึ่งปีแรก และไตรมาส 3 ของปีจะมียอดขายดีกว่าไตรมาสอื่น หากประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจปีนี้ตาม House view คาดว่าขยายตัว 1.1% โดยจะหดตัว 0.3% ในครึ่งปีแรก และเริ่มขยายตัว 2.1% ในครึ่งปีหลัง ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการ 2H57 ของ MSC จะดีกว่า 1H57 ตามประมาณการใหม่ของเราคาดว่าปีนี้กำไรสุทธิของ MSC จะมีสัดส่วนกำไรราว 70% ในครึ่งปีหลัง และคาดว่าจะมีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นกว่า 1 เท่าตัวจากกำไรสุทธิ 1H57 เบื้องต้นเราคาดว่าผลประกอบการ 2Q57 ของ MSC จะใกล้เคียง 1Q57
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
เราปรับ PE ที่คำนวณมูลค่าเหมาะสมของ MSC ด้วยวิธี Gordon growth เป็น 11.2 เท่าจากเดิม 11.5 เท่า สะท้อน ROE 9.8% หลังปรับลดประมาณการปี 2557 (เดิม ROE 13%) ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่ 4.50 บาท (จากเดิม 6.20 บาท) เปรียบเทียบราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside 3% และมีผลตอบแทนเงินปันผลตามประมาณการใหม่เฉลี่ย 4-5% ต่อปี (จ่ายเงินปันผลปีละครั้ง) ทั้งนี้เรามองว่าระยะสั้น MSC ไม่มีปัจจัยบวก จึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
