กลับมาน่าสนใจในเชิง Valuation
สิ้น 1Q57 มี Backlog 3,500 ล้านบาท
ผลกระทบปิดหน่วยงานราชการ ฉุดรายได้และกำไรสุทธิ 1Q57 ของ MFEC ต่ำกว่าเราคาด 30% ทั้งนี้งานโครงการที่ส่งมอบล่าช้าจะเลื่อนมารับรู้รายได้ใน 2Q57 นอกจากนี้ MFEC ยังได้งานรัฐวิสาหกิจ 2 ราย (กสท. และการไฟฟ้า) ทำให้งานในมือ (Backlog) เพิ่มเป็น 3,500 ล้านบาท จาก 2,500 ล้านบาท ผู้บริหารคาดว่าจะรับรู้รายได้ปีนี้ราว 90-95% และตั้งเป้าหมายกำไรในปีนี้จะเติบโตไม่น้อยกว่า 10% ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา
เพิ่มความระมัดระวังต่อประมาณการปี 2557-2558
การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองที่เกิดขึ้นทำให้เราเพิ่มความระมัดระวังต่อประมาณการรายได้ปี 2557-2558 ของบริษัท ขณะเดียวกันเรามองว่าความไม่แน่นอนของการตั้งรัฐบาลและการจัดทำงบประมาณการปี 2558 จะทำให้ไม่มีการประมูลโครงการใหญ่ในปีนี้ ซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อ Backlog ในปี 2558 เราปรับลดประมาณการปี 2557 จากเดิม 4% และปี 2558 จากเดิม 11% คาดว่าผลประกอบการปีนี้ของ MFEC จะมีกำไรสุทธิ 254 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% จากปี 2556 ส่วนปี 2558 คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 268 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% ตามประมาณการใหม่ MFEC จะมีอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2557-2558 ต่อปี 7%
จับตาการถือหุ้นเพิ่มของญี่ปุ่น
ข้อมูล ก.ล.ต. ระบุ ปัจจุบันบริษัท TIS Inc จากประเทศญี่ปุ่นมีสัดส่วนถือหุ้น MFEC ราว 17% เพิ่มจาก 14% ซึ่งเป็นการขายหุ้นของบมจ.โมเดอร์ฟอร์ม กรุ๊ป (MODERN) ให้กับบริษัท TIS Inc เมื่อวันที่ 14 พ.ค. เรามองว่าการเปลี่ยนโครงสร้างผู้ถือหุ้นใหญ่อันดับ 1 ของ MFEC เป็นบริษัท TIS จะส่งผลบวกระยะยาวต่อ MFEC ในการขยายฐานลูกค้าบริษัทญี่ปุ่นในไทยและเสริมฐานลูกค้าเอกชนจากปัจจุบันมีสัดส่วนรายได้ราว 30-40% นอกจากนี้การถือหุ้นเพิ่มขึ้นของ TIS เป็น 17% อาจทำให้นักลงทุนในตลาดกลับมาคาดหวังต่อการทำ Tender offer หุ้น MFEC หาก TIS ถือหุ้นเพิ่มเป็น 25% ซึ่งเข้าเงื่อนไขต้องทำ Tender Offer
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับ PE ที่คำนวณมูลค่าเหมาะสมของ MFEC ด้วยวิธี Gordon growth เป็น 14 เท่าจากเดิม 15 เท่า สะท้อน ROE 13.7% หลังปรับลดประมาณการปี 2557 (จากเดิม ROE 14.7%) ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 8.00 บาท (จากเดิม 9.00 บาท) เปรียบเทียบราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside 10% และมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลต่อปี 6-7% นอกจากนี้ราคาหุ้นซื้อขาย PE ปี 2557 ที่ 12.6 เท่า ถูกลงเมื่อเทียบกับราคาหุ้นช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาซื้อขาย PE เกือบ 16 เท่า แนวโน้ม 2Q57 คาดว่ากำไรสุทธิฟื้นตัว QoQ จากการรับรู้รายได้งานโครงการที่เลื่อนรับรู้จาก 1Q57 และ 4Q56 มองเป็นประเด็นบวกต่อราคาหุ้น ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
